申万宏源--2019年汽车行业4月月报:市场处预期与销量双底,建议聚焦终端零售改善【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    国五升级国六加大车市波动。整车厂为应对国六升级,降低国五生产,导致 4月批发销量跌幅加大,由 3月的-5.1%扩大至-14.4%,但零售销量在折扣促销下,下降幅度收窄,至-6.3%,5或 6月零售增速有可能转正,建议多关注终端表现,不必过分悲观。2019年 4月,汽车产/销完成量分别为 205.2/198.0万辆,同比分别下降 14.4/14.6%,下滑幅度显著扩大。但终端销量跌幅持续收窄,中保协数据显示,4月终端销量为 145.36万辆,同比下降 6.28%,收窄 3个点。批发端增速下滑是整车厂的主动调整行为,一二季度主机厂以去库存为主要目标,预期批发数据表现将持续落后零售数据,加大促销力度后零售销量持续改善可期。
            
                    车型切换影响,库存系数同比、环比均有所上升。中国汽车流通协会发布的 4月份经销商库存预警指数为 61%,环比上升 5.7个百分点,库存预警指数继 3月份回落后再度上升,至此已经连续 16个月超出警戒线。4月汽车经销商综合库存系数为 2.0,同比上升 20%,环比上升 11%。当前销售受到国五、国六车型切换影响,厂商正加大终端促销力度,5-6月库存数据或将平稳过度。
            
                    新能源汽车增速仍是车市亮点,补贴退坡过渡期车厂出台稳价政策,刺激销量维持高增长。
            
                    4月新能源汽车销量达 9.72万辆,同比增长 20.4%,产量为 10.21万辆,同比增长 27.0%。
            
                    2019年 1-4月累计产销量分别完成 36.71万辆和 36.00万辆,同比增速分别为 59.77%和 61.42%。目前新能源补贴退坡正处于过渡时期,部分厂家出台稳价政策刺激消费,预计 5月新能源汽车销量增速仍将维持高速增长。
            
                    品牌层面,日德系仍是车市相对亮点。批发端数据显示,1-4月轿车十大车型中,新款大众朗逸销量同比上升 27.7%,以 17.8万辆夺得销量冠军。 1-4月 SUV 市场批发销量分化程度较大,销量结构中自主品牌仍占优势。零售端数据显示,日系轿车同比增速领先市场。
            
                    1-4月同比增速最高的品牌为日产轩逸(40.10%) 、本田思域(39.27%) ,均连续两月增速领跑,同时大众朗逸以零售销量 14.8万辆夺得 1-4月销量冠军。日系品牌零售端销量动力强劲。
            
                    国五去库存终端加大促销力度,5月各车型折扣率普遍回升,微型车上升幅度最大。5月折扣率上升幅度前三的车型为微型车、中大型车、紧凑型车,较 4月分别上升5.20%/1.35%/1.16%,紧凑型车销售折扣率居首,平均折扣率达 10.07%。市场 4s 店销售景气度显著提升,周末购买降价国五车型的消费者爆满,预期后续零售端销量仍将持续改善。
            
                    投资建议:二季度折扣将持续位于较高水平,成为零售端销量转正的最强催化。三季度国六实施后,折扣率收窄,叠加 2018年的低基数效应,有望出现七弱八稳九正的格局。综合判断二季度末为最佳建仓时刻,持续推荐低估值,业绩有持续性的重点标的:华域汽车(具备汽车电子先发优势的零部件巨头,2019年 9倍 PE)、星宇股份(日系市占率提升下充分受益,2019年 23倍 PE)、上汽集团(2019年 8倍 PE),关注广汽股份 H(0.8倍 PB)、爱柯迪(高盈利的铝合金精密压铸件龙头,2019年 12倍 PE)。
            
                    核心风险:国五车型去库存不及预期
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