广发证券--食品饮料行业:A股消费在全球最具竞争优势,消费龙头有望演绎长期牛市【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    外资在 A 股有望重点配置消费行业
            
                    成长、周期和消费股中,A 股消费最具全球竞争优势,我们预计外资在 A股将重点配置消费行业。 1. 全球最具人才和技术优势的科技成长股主要在美国上市。 截至 2018年末全球前 5大信息技术龙头 3家企业在美国纳斯达克上市。
            
                    2. 全球掌握矿产资源的周期股主要在美国、英国、香港上市。截至 2018年末全球前 5大能源龙头 2家在美国上市、 2家在英国上市、 1家在香港上市。 3. 全球总人口和中产阶级人口最多的是中国,A 股消费品龙头市值有望赶超国际巨头。目前消费品行业全球龙头多聚集在美国和欧盟,全球前 5大消费品龙头市值 1.5万亿元以上,4家在美国上市,1家在瑞士上市;全球前 15大消费品龙头市值 1万亿元以上,8家在美国上市,4家在欧盟成员国上市。受益于总人口、中产阶级人口红利和行业竞争格局持续改善,我们预计 A 股消费品龙头市值有望赶超美国巨头。
            
                    A 股消费在全球最具竞争优势,龙头市值有望赶超美国巨头
            
                    1. 我国具备 14亿人口统一大市场,消费品龙头收入有望赶超美国巨头。
            
                    中国具备最大的人口规模优势,根据 wind,2018年我国总人口 13.95亿人,分别为欧盟(5.13亿人)和美国(3.27亿人)总人口的 2.72、4.26倍,消费品龙头“销量”有望赶超美国巨头。2017年我国中产阶级及以上人口数量为1.64亿人,2030年有望高达 4.14亿人,将达到目前美国中产阶级及以上人口的 3.42倍,消费品龙头“均价”有望赶超美国巨头。
            
                    2. 我国消费品龙头 ROE 为 20-30%,有望持续提升赶超美国消费品龙头。
            
                    近三年中国消费品龙头 ROE 为 20-30%,美国大部分消费品龙头 ROE 为20-30%,欧盟消费品龙头 ROE 为 10-20%,日本大部分消费品龙头 ROE 为5-15%。拆分 ROE 来看,中国和美国消费品龙头的高 ROE 主要源于较高盈利水平。我国大部分消费品龙头净利率 10-35%;美国大部分消费品龙头净利率10-35%;欧盟消费品龙头净利率 10-15%,日本消费品龙头净利率 0-15%。
            
                    我国消费品龙头 ROE 有望持续提升,赶超美国巨头:
            
                    (1)统一大市场下行业竞争格局持续向好,龙头市占率持续提升、规模效应增强,带动单位成本下降、费用率下降。根据 wind 数据测算,2018年我国大部分消费品龙头市占率 20%以下——乳制品龙头伊利股份、酱油龙头海天味业、白酒龙头贵州茅台、定制衣柜龙头索菲亚、中药龙头片仔癀、定制橱柜龙头欧派家居市占率18%/17%/13%/9%/7%/5%,较美国成熟市场寡头垄断格局仍有较大提升空间。
            
                    且我国部分消费品行业竞争格局较美国更优化,有望形成单寡头垄断格局。
            
                    (2)中产阶级崛起推动消费升级,消费品价格中枢有望持续提升。
            
                    A 股消费品龙头股份稀缺性凸显,有望演绎一轮长期牛市
            
                    1. 根据广发策略团队预计,A 股外资持股占比有望在 10年内从 2018年末的 2.4%提升至 10%+,平均每年外资净流入 A 股规模 4000亿元以上。 2. 外资在 A 股大量仓位集中于食品饮料、银行、家电、医药、非银等少数几个行业。
            
                    截至 2019年 5月 29日食品饮料行业外资持股市值最多,仓位占比 19.57%;
            
                    银行、家电、医药、非银次之,外资持股仓位占比分别为 11.62%、11.18%、9.14%、8.66%。3. 借鉴印度经验,外资主要配置全球优势行业龙头,根据彭博数据,截至 2019年 5月 29日,印度食品饮料龙头葛兰素史克和 ITC 公司外资持股占总股本比例分别为 77.38%、48.22%。A 股食品饮料、家电、医药行业中外资重点配置的前三大龙头企业持股市值占外资对行业持股市值的比例分别高达 76.41%、88.42%、55.16%。目前 A 股消费品龙头外资持股数量占总股本比例 5-20%,我们预计未来 5-10年大概率将达到 30%上限。且我国消费品龙头股份供给量较小,大部分龙头自由流通股占比 60%以下,龙头股份稀缺性将越发凸显。
            
                    风险提示
            
                    (1)宏观经济增长不达预期;
            
                    (2)消费品行业景气度不及预期;
            
                    (3)龙头企业业绩增速不达预期。
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