中泰证券--2019年轻工行业中期投资策略:拥抱核心资产,精选白马龙头【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件:
            
                    北京时间2019年5月29日,欢聚时代(YY.O)发布2019年第一季度财报。2019Q1为47.8亿人民币,同比增长47.1%,环比增长3.0%,2019Q1归母净利润为31.2亿人民币,同比增长223.9%,环比增长358.9%。
            
                    评论:
            
                    1、核心要点:1)2019Q1营收与归属于YY的净利润超出市场预期,直播服务成为公司利润增长的主要引擎(公司3月并购BIGO);2)从运营数据来看,YY付费用户数量和ARPPU同比增长强劲,付费率环比略有下降,MAU增长稳健;3)YY全球化布局初步构建完成,出海产品推动营业收入大幅增长;4)从股价表现看,由于业绩高于预期,YY发布业绩后第一个交易日涨幅5.4%;5)【收入指引】预计19Q2收入为RMB40亿-RMB41亿,同比增长27%-30%,环比增长7%-10%,收入指引中值超市场预期3.7%。
            
                    2、19Q1业绩摘要:直播收入增长强劲,净利润大幅增长总营业收入:2019Q1为47.8亿人民币,同比增长47.1%,环比增长3.0%;彭博一致预期为43.6亿人民币,实际总营业收入超预期9.6%;毛利润:2019Q1为16.2亿人民币,同比提升31.7%,环比基本持平。毛利率:2019Q1为33.9%,同比降低4.0个百分点,环比降低1.2个百分点;归属于YY的净利润:2019Q1为31.2亿人民币,同比增长223.9%,环比增长358.9%。归属于YY的净利率:2019Q1为65.3%,同比增加35.6个百分点,环比增加50.6个百分点;Non-GAAP归属于YY的净利润:2019Q1为6.5亿人民币,同比减少10.5%,环比减少22.8%;Non-GAAP归属于YY的净利率:2019Q1为13.7%,同比降低8.8个百分点,环比降低4.6个百分点;GAAP下每ADS摊薄收益44.5元人民币,彭博一致预期7.5元人民币,高于预期37.0元人民币;Non-GAAP下每ADS摊薄收益9.3元人民币,基本符合彭博一致预期。收入指引:公司预计2019Q2营业收入为60.0-62.0亿元,同期增长率为59.0%-64.3%。
            
                    3、分业务分析:直播收入稳健增长,推动公司整体业绩增长
            
                    1)直播服务:2019年第一季度,直播服务收入为44.9亿元人民币,同比增长48.1%,环比增长2.3%。YY直播,虎牙直播及Bigo直播收入的增长推动了直播收入的增长。
            
                    2.其他业务:其他业务主要包括游戏、会员、广告等。2019年第一季度,其他业务总收入为3.0亿元人民币,同比增长38.3%,环比增长20.5%。来自虎牙及Bigo的广告收入增长驱动了其他业务总收入的大幅增长。
            
                    4、财务分析:成本费用同比扩张,市场推广投入增多毛利润:2019Q1为16.2亿人民币,同比提升31.7%,环比基本保持不变。毛利率为33.9%,同比降低4.0个百分点,环比降低1.2个百分点。毛利率下降主要原因是:1)收入分成、内容成本,以及带宽成本的上升;2)虎牙业务对收入贡献逐年增加,而虎牙业务毛利率相对较低对整体毛利率产生的稀释影响。
            
                    费用率:1)研发费用率:2019Q1研发费用率为8.4%,同比上升0.7个百分点,环比上升1.3个百分点;2)销售费用率:2019Q1销售费用率为11.1%,同比上升3.7个百分点,环比上升4.2个百分点;3)管理费用率:2019Q1管理费用率为5.9%,同比上升0.9个百分点,环比基本保持不变。各项费用率上升的原因是:1)公司在海外加大了营销力度,增加了营销成本;2)人力成本的上升,增加了管理费用;3)公司加大了对AI研发的投入,增加了研发费用。
            
                    净利润:归属于YY的净利润:2019Q1为31.2亿人民币,同比增加223.9%,环比增加358.9%;归属于YY的净利率为65.3%,同比增长35.6个百分点,环比增长50.6个百分点。Non-GAAP归属于YY的净利润为6.5亿人民币,同比减少10.5%,环比减少22.8%;Non-GAAP归属于YY的净利率为13.7%,同比降低8.8个百分点,环比降低4.6个百分点。归属于YY的净利润同比、环比均大幅增长的原因是:1)国家相关部门对直播内容审查变严,使得同行业部分中小直播平台受到不利影响。得益于YY较为严格的内容审查机制,YY从中获得行业红利。YYLive营业收入同期增长强劲,2019Q1YYLive营业收入为27.5亿元,同期增长率为14.0%;2)YY持续推进全球化布局,其中重要的出海产品BigoLive,营业收入增长强劲,同比增长57%。
            
                    与Non-GAAP净利润形成差异的原因是:1)资产和业务收购所带来的无形资产摊销0.6亿人民币以及股权激励1.8亿人民币,本该计入成本的数据,在Non-GAAP准则下被剥除了;2)资产和业务收购所带来的无形资产摊销税0.2亿人民币,在Non-GAAP准则下被计入成本;3)投资收益26.6亿人民币(主要是公允价值变动),在Non-GAAP准则下不被计入收入。
            
                    5、运营数据
            
                    1)MAU层面同比环比均保持增长:2019Q1在完成对BIGO的全资收购后,YY已经成长为一个拥有4亿视频和直播月度活跃用户的全球化社交平台,尤其是超过75%的用户来自海外地区,充分显示了YY整个全球化布局的初步完成。YY4亿的视频和直播用户有着丰富的多样性,其中短视频和直播月活跃用户达到1.9亿,这使得YY得以继续巩固在全球短视频和直播行业的领导地位。除此之外,YY拥有来自全球视频通讯应用IMO2.1亿的月活跃用户。2019Q1YY全平台(包括YYLive+HAGO+虎牙)移动端MAU为1.1亿,同比增长47.0%,环比增长26.2%。2019Q1虎牙移动端MAU为5390万,同比增长29.9%,环比增长6.3%。剔除虎牙后,YY移动端(仅包含YYLive+HAGO)MAU为5980万人,同比增长65.7%,环比增长50.6%。
            
                    2)付费用户数:2019Q1,付费用户数为950万,同比增长37.7%,环比增长6.7%。
            
                    3)季度ARPPU变化情况:2019年第一季度ARPPU达到473元人民币,同比增长7.6%,环比减少4.2%。
            
                    4)全平台总付费率:2019Q1全平台总付费率为8.4%,同比降低0.5个百分点,环比降低1.5个百分点。
            
                    风险提示:政策变动风险,付费会员数增长不及预期,行业竞争加剧等。
f1240813-09c5-4180-802f-3fabd2d1c1d9.pdf