广发证券--建筑装饰行业地方专项债政策点评:融资渠道边际改善,基建链估值或迎修复【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    国办印_发地方专项债发行及配套融资工作通知,允许将部分专项债作为项目资本金
            
                    6月10日,中共办、国办印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》。对于符合中央重大决策部署、具有较大示范带动效应的重大项目(主要是国家重点支持的铁路、高速公路、供电、供气项目),允许将部分专项债券作为一定比例的项目资本金,但不得超越项目收益实际水平过度融资。
            
                    1-5月新增地方专项债8726亿元,我们预计后续将带动19年基建投资(不含电力)增速提升至8%
            
                    1)明确专项债可以用于部分重大项目资本金,有利于地方政府适度降低项目资本金出资比例。未来铁路、高速公路等重大项目融资模式有可能转化为专项债+银行贷款模式。两会政府工作报告将2019年新增专项债额度设为2.15万亿元,而根据Wind统计数据,1-5月新增地方专项债8726.26亿元,除去1-5月已发行新增地方专项债,还剩约1.28万亿元新增专项债尚未发行。铁路、公路项目资本金比例一般在20%左右,而专项债用于交通基础设施建设的比例一般在20%以上,我们预计19年基建投资增速(不含电力)将提升至8%。2)政策鼓励保险机构为符合标准的中长期限专项债券项目提供融资支持。允许项目单位发行公司信用类债券,支持符合标准的专项债券项目,利好项目公司融资。3)政策进一步明确了多渠道筹措项目资本金,鼓励地方政府通过统筹预算收入、上级转移支付、结转结余资金,以及按规定动用预算稳定调节基金等渠道筹集重大项目资本金。允许各地使用财政建设补助资金、中央预算内投资作为重大项目资本金,鼓励将发行地方政府债券后腾出的财力用于重大项目资本金。
            
                    资金端瓶颈有望突破,供需格局改善助下半年基建投资进一步回暖
            
                    根据统计局统计口径,基建投资资金来源主要为自筹资金(政府性基金、城投债、地方专项债、合规PPP资金以及非标融资等)、国家预算内资金、国内贷款、利用外资及其他资金。除专项债外,我们认为下半年基建投资资金的其他主要发力点包括:1)国家财政增加(赤字率提升);2)城投债融资逐步好转;3)非标融资边际改善。
            
                    此外,近期《政府投资条例》发布,一方面要求投资项目限制于非经营性领域,另一方面不允许项目垫资,未来施工项目将逐渐规范化,供需格局改善助下半年基建投资进一步回暖。
            
                    基建链估值或迎修复,继续关注前端检测设计龙头及低估值央企
            
                    近期外部环境不确定性有所增加,逆周期政策连贯性及调节力度有望进一步强化。本次政策出台有助于融资渠道边际改善,下半年基建投资增速有望进一步回暖。公司方面,建议关注三条主线:1)基建投资有望加码,利好业绩高成长的前端检测/设计公司(如国检集团/中设集团/苏交科等)及低估值的基建央企(如中国建筑/中国铁建/中国交建);2)地产竣工回暖利好住宅全装修公司业绩提升(如金螳螂等);3)关注长三角一体化等业绩主题兼具的板块机会(如上海建工等)。
            
                    风险提示:宏观政策环境变化导致行业景气度下降;基建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期。
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