中银国际证券--策略周报:科创板,示范效应还是分流效应【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    科创板正式开板,首批企业预计两个月内上市。作为新经济企业的聚集地,未来科创板的估值水准将如何影响原有板块的估值水平? 科创板正式开板,标志着中国资本市场这一重大制度性改革终于迈出了正式的第一步,预计在两个月之内首批科创板企业将上市交易。
            
                    作为一个新的市场,科创板对原有估值系统的影响主要存在着示范效应和分流效应。示范效应指的是由于新上市的股票板块通常兼有新的估值体系和次新股溢价,对可比板块和可比公司会起到带动的效应,提升他们原有的估值水平。分流效应是指假定股票市场资金总量变动不大的情况下 因为投资者购买新市场中的股票会形成资金分流,会对原有股票的估值形成压力。
            
                    中小板设立初期对主板估值示范作用较强,创业板设立初期对主板估值的分流效应与示范效应相当,对中小板估值的示范效应大于分流效应。
            
                    中小板初创的 8个月里,板块估值水平不断提高,从 39.87倍水平提升至65.5倍,而同期主板估值水平从 41.4倍提升至 50倍左右。而创业板初创期对主板整体估值的拉动并不显著,但却有效带动了中小板估值的提升,前 6个月创业板估值由 60倍提升至 73倍,中小板估值水平从 28.74提升至 37.47倍。
            
                    行业上看,创业板上市对科技行业存在着明显的估值示范效应,对泛科技行业也存在着一定的估值示范效应,但对金融行业估值则主要显示了分流效应。从 PE 水平来看,在创业板创立之后的半年内,电子行业估值从 16-20倍逐步提升至 48-60倍,最大提升幅度 56%;通信、计算机行业提升过程类似,最大提升幅度 58%、55%,而在此后的估值回落阶段科技行业估值回归幅度相对较小。上市占比较高的泛科技医药、机械行业估值影响存在着一定的估值示范效应,但估值提升的幅度明显弱于主板科技行业。对于金融行业创业板创设影响较为负面,甚至在创业板上市初期体现出非常明显的分流效应。
            
                    从个股影响上看,短期内对标龙头科技股标的估值影响不明显,但随后示范效应将得到体现。通过对 4支科技龙头股历史回溯发现,创业板推出短期内估值水平变化不一,龙头标的估值影响不明显。但在创业板正式上市后 30日后,4支代表性科技股估值水平均呈现出不同程度的抬升趋势。由此可见,对标龙头科技股虽然在短期内可能会因为资本市场资金分流而导致短期分流效应过强,但中期仍将在创业板的映射效应下得到估值水平的提升,示范效应更大程度被体现。
            
                    科创板上市初期对原有对标公司将存在分流效应,但若高估值能维持,示范效应将慢慢显现。预计科创板的上市的短期内现有市场的科技公司可能会因为 A 股市场资金分流作用对估值水平产生压制,但长期来看,科创板正式上市运营将会进一步推动资本市场优胜劣汰,引导资金向真正有成长潜力的科技公司分流,进而促进 A 股市场真正有前景的科技股公司的估值水平;另一方面,科创板的设立也将进一步丰富 A 股估值体系,提升 A 股科技股的估值水平,提振新兴产业龙头公司的估值水平。
            
                    风险提示:中美贸易摩擦加剧,盈利超预期下行 。
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