光大证券--2019年下半年A股投资策略:大博弈下的弱元起【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    市场目前处于均衡水平,既没有高估,也没有明显低估。截至 6月 6日,年度策略报告《贞下起元,估值修复》所提出的“一季度修复、二季度风险”判断兑现,上证综指估值所隐含的名义增长预期约为8.5%。扣除 2-2.5个百分点的 GDP 平减指数,对应的实际增速预期已落至 6-6.5%。这意味着市场进入到没有明显低估或者高估的相对均衡的水平,决定市场下一步走势的将是业绩,而非估值。
            
                    大势判断方面,数据弱的态势依旧,盈利或将二次探底,年底有望弱复苏。我们预计全年全 A 盈利增速约 9-10%,略高于一季度水平。从政策经济周期角度看,这意味着下半年的大势将由“数据弱、政策松”的第四阶段,向“数据强、政策松”的第一阶段迈进,从实证分析看,第一阶段的上证综指上涨概率约为 70%,第四阶段约为 53%,但考虑到本轮盈利复苏力度较弱,下半年指数上涨空间可能不如上半年。
            
                    运行节奏方面,大博弈仍是关键变数,如果 6月底大博弈走向 5000亿美元商品加征 25%关税,上证综指短期或有 10%的调整压力。但大博弈升级将降低结构性通胀风险,打开政策宽松空间、形成长多。
            
                    基于《特朗普的战争与和平》,大博弈下半年走向阶段性缓和的概率较大,市场短期有望迎来风险偏好提振带来的上涨,但这也意味着结构性通胀对于政策松的制约将会重现,反而会造成随后的调整压力。
            
                    行业比较方面,看好可选消费与前周期构成的“7+2”行业。①根据政策经济周期的轮动逻辑,对第一阶段进行实证分析,以跑赢 Wind全 A 和跑赢上证综指 2个百分点为备选优势行业;②结合市场对各行业的 2019年盈利预期与当前所属的估值水平进行进一步筛选。最终,筛选出“7+2”组合,即轻工、电力设备、家电、汽车、银行、电子元器件、计算机等 7个一级行业,以及生物医药、牧业等 2个二级行业;如果大博弈升级,则建议配置地产。其中,家电、汽车、银行、电子元器件、地产也是第四阶段的优势行业。
            
                    市场风格方面,下半年中小创的赢面更大。按照政策经济周期的四阶段轮动逻辑,中小创在政策松的第四和第一阶段有望跑赢大势,因为政策松意味着前期大企业对小企业的挤压会减轻,大企业盈利变差诱发的逆周期调节意味着中小企业需求的改善。第一阶段的实证数据印证了这种猜想,且第一阶段中证 500跑赢上证 50的概率要大于第四阶段。与此同时,目前各指数的估值分位,和各指数盈利增速的 2019年市场平均预期也指向下半年中小创优于蓝筹白马。
            
                    下半年十大关注标的。在下半年“7+2”优势行业和中小创赢面更大的判断下,我们结合光大相关行业分析师的推荐,确定了值得关注的十大标的:尚品宅配、通威股份、格力电器、长安汽车、招商银行、大参林、金新农、恒为科技、用友网络、三环集团。
            
                    风险提示:1、中国通胀超预期上升;2美股超预期波动;3、中美大博弈超预期升级。
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