国盛证券--轻工制造行业:加拿大Canfor浆厂7-8月停产,后市浆价大概率企稳回升【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件:加拿大Canfor浆厂宣布7~8月停机,将减少7.5万吨北木针叶浆供应,9月将恢复生产。加拿大Canfor发布说明因市场环境较差,同时因近期加拿大木厂停产导致纤维供应减少,木片原材料成本上升,公司将在7~8月减少北木针叶浆供应,减少量为7.5万吨。
            
                    外盘针叶浆价格已经接近2016年同期水平,后市木浆价格继续下降可能性小。19年6月外盘针叶浆均价625美元/吨,已经基本接近2016年同期621美元/吨价格。外盘浆价2017年经历大幅上涨,2016年及以前均表现平稳,当前浆价已跌至2016年水平,浆厂盈利恶化。加拿大Canfor首先停产,国际上木浆行业集中度高,后期限产挺价可能性较大。另一方面,木片价格从18年初140~150美元/吨持续上升至今200~230美元/吨,在价格和成本端同时挤压下,部分浆厂将开始亏现金成本,后期木浆较难继续降价。
            
                    传统旺季即将来临,产业链中下游库存低位,存价格提涨动力。内外盘木浆价格均从19年3月开始下跌,内盘浆价从5652元/吨降至6月4364元/吨,外盘针叶/阔叶浆均价分别从704/722美元/吨跌至625/666美元/吨,内外盘浆价均已接近16年同期水平。木浆价格超预期下跌主要因巴西阔叶浆超额供应,国内港口库存一直维持高位,19年5月国内港口库存接近200万吨(约1个月消耗量),而下游选择低库存运行策略,导致木浆需求量增长有限。由于木浆原材料木片价格上涨,浆厂盈利持续恶化,木浆行业大厂集中度接近50%,后期大厂限产可能性大。配合木浆系产品7~9月传统旺季,港口库存有望加速下降,后期浆价将企稳回升。
            
                    短期木浆系纸厂盈利改善,后期浆价上涨将利好文化纸厂。木浆价格超预期下跌大幅缓解木浆系纸厂的成本端压力,生活用纸企业由于终端需求平稳并未因原材料降价而让利下游,文化纸厂下游存在补库需求配合Q1旺季落实四轮提价。短期来看,预计Q2生活用纸和文化纸厂盈利环比改善明显,生活用纸企业有望同比改善。后期7~8月文化纸传统旺季将来临,木浆和成品纸价格有望共同补涨,文化纸厂盈利弹性较大。推荐太阳纸业、晨鸣纸业。
            
                    风险提示:原材料价格波动,宏观经济环境波动,下游需求不及预期。
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