国融证券--轻工制造行业2019年家具行业中期投资策略:家具行业竞争加剧,精选优质龙头企业【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    家具行业:受地产下行、竞争加剧影响,业绩增速放缓。商品房销售面积增速持续下滑、家具企业密集上市后产能建设与渠道拓展等方面快速发展都使得家具行业竞争持续加剧,行业收入增速逐季放缓,整体利润出现下滑。企业分化加剧,具备多元化渠道布局的龙头企业抗风险能力较强,收入表现相对较好,企业普遍加大终端营销等费用投入,销售费用率提升显著。
            
                    定制家具:龙头增长稳定性优于行业,但仍有下行压力。定制板块收入增速放缓,从渠道来看,经销渠道增速放缓,门店扩展虽然稳步推进,但同店增长有所分化,大宗业务成为重要增长驱动,整装渠道兴起,定制龙头布局整装业务;从品类来看,衣柜收入增长快于橱柜,新扩品类增速较快。企业分化持续,龙头增长稳定性较强,龙头企业凭借在渠道、产品、管理等方面的优势,在弱势的市场环境下逐步提升市场份额的逻辑初步验证。但定制企业龙头的压力仍然存在,我们认为地产周期向下、行业竞争加剧以及大宗业务占比提升,势必会推动定制家具行业迈入价格战阶段,定制企业龙头利润端增速还有进一步放缓的可能。
            
                    软体家具:行业整合提速,龙头份额提升空间大。软体家具行业空间大,行业集中度低,从渠道来看,仍有开店空间,龙头企业抢占市场份额,从品类来看,软体龙头通过并购、多品类扩张来提升行业集中度,受益于原材料 TDI、MDI 价格下跌,软体家具公司原材料成本下降,盈利水平有望提升,软体家具公司加速布局海外产能,减弱中美贸易战的不利影响。当前行业加速整合、格局优化,看好龙头份额持续提升。
            
                    投资建议:定制家具行业进入存量竞争阶段,行业增长中枢仍有下行压力,定制行业在产品、渠道、管理、生产等各个方面会出现变革,能够适应这种变革,并且及时进行突破的公司将会在市场的洗牌中脱颖而出,建议关注渠道布局多元化、内功修炼扎实的绩优龙头,重点推荐欧派家居和尚品宅配。软体家
            
                    具板块,中长期来看行业仍处在集中度提升的阶段,软体家具行业竞争格局优于定制家具行业,龙头企业可以通过加强渠道下沉,提升品牌建设力度,加大研发投入与促进行业整合等手段,进一步抢占市场份额,从而保持相对较高增长,重点推荐行业龙头顾家家居。
            
                    风险因素:宏观经济增速放缓的风险;地产景气度低于预期的风险;市场竞争加剧的风险。
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