申万宏源--黄金行业点评:上调2019年COMEX黄金价格高点预测【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    “ 逆全球化” 令 COMEX 黄金价格突破五年阻力位 1380美元/盎司,黄金价格趋势性上涨!我们认为在其余大宗商品比如铜、原油的现价没有突破甚至触及各自五年前的平台位置而黄金价格却表现强劲,宏观层面的原因来自于“逆全球化”进程的发生,即各个国家的通胀预期短中期看加强,而经济增长预期衰退,等于预期中期全球实际利率的下行;微观层面的原因则来自于美国国债收益率(市场交易出的名义利率)的下行快于通胀的收缩,十年期国债收益率当前已跌破 2%,而同时 3月期国债收益率仍有 2.2%以上(市场在美联储还没有确定降息前,已经蕴含了 2019年联邦基金基准利率将下调 50bps 以上的预期)。
            
                    当前金价确认有效突破 1380美元/盎司的阻力位,趋势性买盘力量极强,COMEX 黄金过去 19个交易日上涨了约 11%,这从历史金价角度看也属于罕见的波动率。
            
                    短期看金价强势仍将持续,整固后预计将继续温和上涨!COMEX 黄金价格短期波动率过大,势必将有所调整,但价格高位震荡后,继续上行概率仍然较高!名义利率方面,当前市场对美联储 2019年下半年降息有充分预期,在美联储真正调降基准利率前,这种预期仍然一直存在,美国国债收益率未来一个月仍将大概率保持下行趋势!通胀预期方面,未来一个月伴随美元走弱,商品价格有所修复,通胀预期随之边际改善,因此 2019年整个7月份金价的基本面仍然持续向上,较 6月区别在于名义利率下行的空间受限,速率趋缓,因此后续金价的上涨也将更趋于温和(波动率逐步回归均值)!美联储后续的议息会议是否真正调降基准利率将是金价强弱分水岭!当前国债收益率的下行是领先基准利率的,美联储没有真正降息前,降息预期仍然保持。而一旦真正降息,一来市场将重新评估当下国债收益率是否对潜在利率下行的预期过于乐观,可能出现利率短期的回弹,即市场常说的“利好出尽”;二来美联储降息是真正确认了未来美国经济下行的趋势,通胀周期下行的速度将加快,并最终完全抵消利率下行的优势,形成通缩拖着利率下行的衰退式宽松的趋势,类似 2012-2015年,本质上也是不利于黄金价格的。因此中长期看,我们密切关注美联储是否会在接下来的议息会议上(最近两次分别是 8月 1日和9月 19日)确认联邦基金基准利率的下行,这是 2019年下半年金价强弱转化的分水岭!投资建议:上调黄金价格高点和全年均价的预测,建议买入山东黄金、恒邦股份!基于短期名义利率下行预期仍然充足,且通胀预期有所回暖,我们认为金价短期的基本面仍然持续向上,同时金价突破 5年阻力位的趋势性买盘力量很强!因此我们上调 COMEX 黄金2019年价格的高点至 1500-1600美元/盎司(原预测为 1400-1450美元/盎司);上调国内 SHFE 黄金 2019年价格高点至 340-360元/克(原预测为 320-330元/克,上调幅度大于国际金价主要基于人民币贬值的考虑)!2019年全年 SHFE 黄金的均价上调至 310元/克(原预测为 300元/克,截止 2019年 6月 26日,SHFE 黄金均价为 289元/克)!个股上,我们建议买入行业白马龙头山东黄金(2019-2021年归母净利润预测分别为20.08/22.28/25.40亿元,对应 2019年 PE 45.1倍,买入评级!)以及买入资源属性持续得到重估且冶炼稳定贡献净利润的恒邦股份(2019-2021年归母净利润预测分别为4.61/6.13/7.64亿元,对应 2019年 PE 32.5倍,买入评级!)风险提示:外部环境改善导致避险需求降低,美国经济强导致劲降息低预期
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