申万宏源--6月国际原油价格跟踪点评:原油需求端不确定性扰动加剧油价波动,下半年有望改善【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    本期投资提示:
            
                    需求增速放缓以及预期扰动,加大油价波动。虽然供给端支撑持续较强,但需求端一方面国际原油机构对19年原油需求增速下调,另一方面由于对全球经济增速放缓的担忧,5月下旬开始油价一路下跌,6月最低跌破了60美元/桶,但随着6月下旬贸易预期转好和以及全球原油供应的持续收缩,目前Brent油价回升至65美元/桶以上。
            
                    OPEC继续超额减产,全球供应较去年峰值大幅下降。OPEC从2019年1月开始减产,目标是在2018年10月的基础上减产80万桶/日,但截至2019年5月OPEC的总产量已经下降了248万桶/日,参与减产的国家执行率为139%。其中沙特带头减产95万桶/日,减产幅度远远超过OPEC+减产协议的要求;而被豁免减产的伊朗产量下滑了96万桶/日,受美国制裁影响伊朗的原油(不含凝析油等)出口已经从18年5月的240万桶/日下降至19年5月22.5万桶/日;委内瑞拉也因自身经济低迷和动乱停电等,产量较减产前下滑了47万桶/日。根据IEA,截至今年5月全球石油供应较去年11月的峰值减少了280万桶/日至9950万桶/日。
            
                    页岩油钻机数下滑导致美国原油产量增长放缓。IEA预计2019年非OPEC产量将增长190万桶/日,增量相比18年280万桶/日减少明显。非OPEC端产量增长主要来自美国,2018年美国原油产量增长160万桶/日至1095万桶/日,截止2019年6月21日当周美国原油产量上升到了1210万桶/日。EIA预计2019~2020年美国原油产量的增长分别140万桶/日和90万桶/日,增长逐步放缓。目前美国页岩油产量占总产量比例达到了70%,美国钻机数在2016年下半年后随油价反弹恢复上行趋势,17年和18年分别上涨了209台和94台,而2018年11月油价下跌后开始下滑,截至2019年6月页岩油钻机数已经回落到了2018年2月左右的水平。
            
                    19QH1需求端增长较弱,下半年增长有望改善。前期IEA在5/6月的月报中连续下调了对2019年的原油需求增长预期,最新预计19年增长120万桶/日,其中Q1/Q2分别增长30万桶/日和120万桶/日,预计19H2需求增量将回升至到160万桶/日。我们看好下半年需求主要因为:1)成品油的消费进入旺季,随着暑期出行的增加,美国汽油消费量会提升;沙特也会在夏季直接燃烧石油发电,过去5年中平均原油发电的消耗在7月份达到峰值70万桶/日,比4月高出30万桶/日。2)中国进口量提升:5月份中国原油进口4023万吨,同比增加3%,增速较之前一个月回落7.8个百分点,随着国内炼化产能的投产扩张,国内后期原油进口量或将回升。3)受益国际海事组织(IMO)2020新规,19Q4开始柴油的消费量将会增长。
            
                    油价有望企稳回升,建议关注石化板块。6月21日当周EIA美国原油库存超预期下降1278.8万桶,后续在供给端的强支撑以及需求的改善下,预计19年油价中枢将在65美元桶~70美元/桶,三季度油价有望进一步走高。油价稳定在65美元/桶以上,将促进油公司资本支出提升,随着国家管网公司成立文件正式下发,后续国家管网市场化改革加速管网建设,推荐中油工程;2019年全球海上油服市场景气度回升,国内政策推进油气勘探开发支出提升,中海油旗下中海油服和海油工程将受益;随着油价回升推荐拥有资源储量的中国石化和中国石油,以及布局油气资源的新奥股份和广汇能源。
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