申万宏源--交通运输行业交运一周天地汇:限硫令对油轮影响逐步进入验证期,快递行业继续保持高增长态势【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    航运:本周克拉克森 VLCC TCE 下跌 15%至 16968美元/天,英国以违反欧盟对叙利亚制裁为由在直布罗陀扣留伊朗油轮后,事态正在升级,伊朗威胁如果不尽快释放将扣留英国船只。当前逻辑仍为出口增加替代 OPEC 减产带来的运距增加,叠加下半年限硫令带来的运力退出催化。当前待安装脱硫塔的 VLCC 占运力为 16%, 为所有细分船型中的最高比例。参照克拉克森最新报告,限硫令生效后
            
                    (1)影响全油轮 1.4%,VLCC2%左右的供给;
            
                    (2)成本上移经济航速下行;
            
                    (3)推动老旧船拆解;
            
                    (4)新增低硫油/MGO 需求需要更多原油炼化,增加成品油运输需求 3-4%,原油海运需求 1.5%-3%;
            
                    (5)新炼化需求增加库存需求,陆地库存不足会导致约 1%船队变成储油需求。继续看好油轮板块周期上行。本周 BDI 报 1563点,大涨 29%。铁矿石价格连创新高刺激货主出货,叠加 40万吨矿砂船下半年进坞安装脱硫塔,BDI 大涨。但港股美股散运标的反应相对平淡,核心原因为上半年 Vale 矿难后海运量大幅下降,经济仍有韧性,上半年需求环比压缩到下半年导致,全年看仍难以得出全年同比改善的结论。
            
                    快递:行业继续保持高增长态势。2019下半年加盟快递看成本控制,直营快递看边际改善带来的业绩弹性。从电商件快递公司内部之间来看,单件成本下降幅度仍然是当前阶段观察电商件快递的核心指标。资产投入不同是现有电商快递龙头成本差异的核心原因,对于成本暂时落后者,“补资产短板“是未来降成本的核心。直营快递以顺丰控股为例,今年开源节流,收入、成本费用端改善带来业绩弹性。节流体现在成本管控上,从今年一季报来看,毛利率增加了 0.4个百分点;开源体现在公司针对下游客户需求的情况,主动对现有产品进行分层,5月份开始单量增速出现环比改善。总体来看,长期看好业绩成长性最稳定的韵达股份、收入和成本费用端迎来改善的顺丰控股,关注补短板在成本端取得明显成效的圆通速递和阿里入股后有望迎来效率提升的申通快递。
            
                    航空:本周布伦特原油价格波动较小,叠加去年 7月高基数效应,旺季油价成本压力大幅下降,成本端压力趋缓。租赁准则实施后经营租赁并表,折旧成本与财务费用大幅上涨,营业成本变化仍需密切关注。与此同时汇率弹性变大,外部因素直接影响值得关注,但仍需观察外部环境演进后飞机引进是否受到影响,进而影响供给降速。FAA 已成立联合技术评估机构,共同评估 MACS 系统的安全性,目前仍未有 FAA 审批的消息,10月底前 737MAX 复飞概率低。随着供给侧改革的持续推进,航司盈利能力仍处于长期上升通道,加之 7月起民航发展基金收费标准下调,三大航利润直接增厚 5至 7亿,业绩弹性仍在逐步兑现。我们继续重点推荐业绩更为稳定的中国国航。
            
                    铁路公路港口:对于 2019年下半年,再次强调兼顾股息防守及稳健成长两线条。铁路、公路、港口三个板块整体看具有相对稳健性,但板块细拆或单看标的,在投资上攻守兼备。铁路货运标的、东部沿海高速标的具有高股息特性固然有防守配置特性。但铁路客运标的凭借 PB 估值高β、全国布局的高速龙头招商公路具有稳健成长性、利空出尽的山东高速具有估值修复空间、业务延伸的集装箱港口及受益公转铁的散货港口呈现出高成长性,均具有成长进攻布局价值。整体看,股息防守建议配置粤高速 A、宁沪高速及大秦铁路,稳健成长建议布局招商公路、日照港及青岛港,业绩反转高弹性建议关注广深铁路、山东高速。
            
                    风险提示:经济增速低于预期。
e8313db4-63ab-4a25-b55b-d695fc5c7e99.pdf