长城证券--交通运输行业周报2019年第27期:出境免税政策落地,维持推荐机场板块【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    出境免税管理政策落地,机场提成短期无忧。日前财政部发布关于印发《口岸出境免税店管理暂行办法》的通知,出境免税管理政策最终落地。首先政策明确了出境免税招标主体,与2016年落地的进境免税政策一致,中免、中出服、深免与珠免四家均可参与出境招标,且存在控股关系的不同单位不可同时参与招标,未来中免需与日上、海免等提前确定招标主体单独参与招标,出境运营主体得到放开。第二,对招标分值进行了调整,财务指标在评标中占比不得超过50%,技术指标在评标中占比不得低于50%。技术指标分值中店铺布局和设计规划20%;品牌招商30%;运营计划20%;市场营销及顾客服务30%。品牌招商分值中,烟酒占比不得超过50%。相较于此前财务指标60%、技术指标40%而言提高了运营能力占比而降低了销售返点占比,可有效避免中小免税商通过提高返点率恶性竞争。第三,对出境免税的返点率做出了限制,租金单价原则上不得高于国内厅含税零售商业租金平均单价的1.5 倍,销售提成不得高于国内厅含税零售商业平均提成比例的1.2 倍。第四,不得签订阻止其他免税品经营企业在机场设立免税商品提货点的排他协议。我们认为,对机场方面最大变化在于返点率限制,当前各上市机场国内返点率多在20%-30%之间,平均返点率不足30%,新规下返点率上限为36%,而目前上海机场进出境均为42.5%、白云机场出境、进境分别为35%与42%,结合已经出台的进境新规,进境免税租金单价不得高于出境免税店或国内厅含税零售商业的1.5倍、销售提成不得高于出境免税店或国内厅含税零售商业平均的1.2倍,静态看机场返点率存在下调可能。但目前三大枢纽机场免税合同均刚新签至2024年之后,新政对现有返点率不构成影响,且5年后机场存在较多应对措施,如提高国内商业返点率或通过非返点方式对免税运营费收费等,核心仍需观察机场这一垄断渠道的议价能力是否发生变化。短期返点率下行无忧,但长期存在一定变数,机场板块仍具备长期配置价值。
            
                    风险提示:贸易战传导致使宏观经济下行,油价、汇率大幅波动。
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