国金证券--社会服务业周报:出境免税店管理办法出台,6月澳门博彩表现超预期【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    本周行情回顾
            
                    本周沪深 300指数上涨 1.77%, CS 餐饮旅游上涨-0.49%至 7958.381,排名第二十八名。其中免税板块涨幅-2.4%,出境游涨幅 2.9%,餐饮板块涨幅1.0%,主题景区涨幅 0.8%,传统景区涨幅 2.4%,酒店板块涨幅 3.3%。
            
                    行业点评
            
                    7月 3日财政部发布了《口岸出境免税店管理暂行办法》,在 18年政策规范了进境店的招标相关管理办法后对出境免税店的参与方、招标条件及平分以及出入境免税店协同等条款明确规定。结合 2000年发布《关于进一步加强免税业务集中统一管理的请示》、 2018年《口岸进境免税店管理暂行办法》和 2019年《口岸出境免税店管理暂行办法》来看,国家试图通过法规平衡多个免税经营商之间的公平竞争态势,保证中小免税经营商的参与公平性,同时合理化免税经营方和机场的利益分配,对出入境免税的协同性做了指示,集中企业力量平衡各方利益实现国内海外消费回流和免税事业的健康发展。 目前国内重要机场枢纽的招投标均已落地,北京、上海及广州(除 T1出境)的合同期限均在 7-8年之间,政策发布对于先执行的合约期租金影响不大,主要为后续国内免税发展和其他国内免税机场或口岸招标做准备。在政策未出台前的国内机场免税扣点率相对较高,北京 T2&T3的扣点率分别为 43.5%和 47.5%,上海机场扣点率为 42.5%,白云机场 T2入境店扣点率为 42%。对于租金的限制和招投标中技术标的比重不低于 50%,整体利好于中免与其他免税经营商的竞争,租金和提成比例合理化能够改善中国国旅的利润率表现。
            
                    2019年 6月澳门幸运博彩毛收入 238.12亿澳门元/+5.9%(前值为 1.8%,去年同期 12.5%), 2019年 1-6月累计毛收入为 1495.03亿澳门元/-0.5%。
            
                    6月澳门博彩表现强势,增速有所反弹,一方面由于去年 5月开始澳门博彩增速从 27.6%下降到 12.1%。 5月维持 4月增速表现,基数相对较低;另外一方面 6月前十六天澳门毛收入为 118亿澳门元,日均博彩收入 7.375亿澳门元,内地中高考结束后日均博彩收入为 8.58亿澳门元,内地旅游旺季带来对澳门博彩的带动效应明显,中场业务主要承接大众游客的需求,维持对于 19年中场业务收入增长 10%的预期。
            
                    估值层面——在 19年餐饮旅游板块估值修复到一定阶段后,免税、人文景区、酒店等仍存在投资机会。
            
                    1)出境游及酒店估值较为合理。 出境游行业增速 10%-15%情况下估值相对合理。酒店板块消费升级逻辑下业绩弹性强,对标华住估值水平存在空间。
            
                    从经济型向中端转型以及加盟比例提升长逻辑来看酒店板块存在投资机会。
            
                    2)宋城通过异地复制和轻资产模式能够穿越周期。 张家界项目如期 6月 28日开业,开业初期表现优异。 对照宋城演艺近三年新项目扩张节奏,轻重项目扩张带来的业绩弹性较强。
            
                    3)中免国内免税垄断地位加强,消费回暖趋势下国旅将存在投资机会。 19年仍存在边际改善空间,市内免税店政策突破和国内市内店开设预期有望落地。
            
                    推荐标的
            
                    中国国旅、宋城演艺风险提示
            
                    极端天气及不安全因素发生;宏观经济增速放缓;旅游行业负面政策出台;
            
                    业绩不及预期的情况出现。
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