国信证券---策略周报:关注“隐形冠军”【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    策略观点: 关注“隐形冠军”我们认为,当前科技创新对生产率提升的作用在边际减弱,无疑将使得全球经济增速中枢下降,这一点我们从 2010年以后已经明显看到了。低增长下整体社会的总需求减弱,但不同于“能源革命”后 70年代发生的“石油危机”,本轮“信息革命”中生产要素的价格很难看到类似的大幅上涨。这意味着我们未来在一段相对较长的时间内,很有可能看到全球经济持续的低增长和低通胀的出现。
            
                    低增长和低通胀背景下,将会出现一个低利率的环境。由此,我们对未来中国的资本市场可以做出两个推论,一是利率有可能会进一步下台阶甚至创新低,较长时间内维持低利率。二是长期低利率将使得权益资产的估值提升,特别是那些能够实现“垄断集中”、盈利能力持续稳定的优质龙头公司。
            
                    那么这种情况在什么时候可能会被打破?“核心资产”在什么条件下可能优势不在?我们认为最大的变数可能就在于经济波动的加大时,增长的或者通胀的。从直观上讲,大家现在之所以愿意给龙头企业很高的估值,不是看重他的盈利成长性,而是看重他的盈利稳定性,也就是我愿意假设他有一段很长时间稳定高盈利,所谓的坡道够长。
            
                    那这个盈利稳定性又是从哪里来的呢,无疑是靠宏观经济低波动来实现的。宏观经济的波动率越小,龙头企业的优势越稳固,盈利的稳定性越强。一旦宏观经济的波动率起来,无论是向上还是向下的波动,都会打破这一切。如果是向上波动,经济拐点出现进入到新一轮的上行周期,可能会出现更过成长性更好的企业,此时稳定性的价值就没有那么大了。如果向下波动,经济出现衰退,龙头企业的盈利也很难稳住,就会失去因为确定性得到的估值溢价。
            
                    在“三低”(低增长、低通胀、低利率)环境整体不变的情况下, 我们预计市场追逐盈利稳定性资产的大逻辑不会改变,随着部分头部龙头公司估值日益高企,我们建议重点关注市场知名度并没有那么高、估值相对更加便宜的“隐形冠军”公司。
            
                    普遍来看,隐形冠军公司拥有三个共同的特征,一是市场份额高,隐形冠军在各自细分行业中占据领导地位;二是市场规模小,隐形冠军公司往往把市场定义在狭小的市场上;三是 2B 端占比较高,隐形冠军公司大都不做终端产品,而是为大企业提供服务。
            
                    我们预计未来的行情特征可能会出现扩散,即从目前的 ROE 非常好但估值已经较贵的“价值龙头”,扩散至一些二线品种的“隐形冠军”。 主要原因主要有以下三点:一是当前民企制造业负债率较低,存在加杠杆的空间,在相关监管部门表态支持民企融资的情况下,预计民企制造业将成为补杠杆的潜在新增长点;二是在供给侧改革下,隐形冠军公司的 ROE 预计将会持续提升;三是任何资产都需要考虑估值,在当前“价值龙头”估值已经较贵的情况下,二线品种的“隐形冠军”是较好的选择标的。
            
                    风险提示: 经济增长不及预期,基本面出现严重恶化
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