德邦证券--纺织服装行业周报:安踏Q2表现亮眼,运动品牌维持高成长【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    本周行情:本周SW纺织服装板块下跌2.27%,跑赢上证综指0.40个百分点,在申万28个一级行业中排名第5位。细分行业中,其他服装在子行业中跌幅最小,为-1.01%,其他子行业亦表现下跌。当前纺织服装板块整体市盈率(整体法)为22.10倍,略高于行业过去一年市盈率平均21.47倍。 个股表现:本周纺织服装行业涨幅前五名为柏堡龙(+11.2782%)、如意集团(+10.8967%)、中潜股份(+8.1638%)、浪莎股份(+6.5274%)、ST中绒(+3.4826%);跌幅前五为ST步森(-10.6533%)、旺能环境(-9.7065%)、伟星股份(-8.7719%)、锦泓集团(-8.0082%)、美尔雅(-7.8541%)。
            
                    周观点:本周安踏遭浑水连续做空,表现强硬。浑水针对安踏的沽空发布了三篇报告,第一篇发布于周一的报告指出安踏暗中控制了多数的分销商,通过财务操纵的方式来提高利润率;第二篇指出安踏在IPO后不久将旗下优质的国际零售业务卖给潜在关联方,存在利益输送;第三篇报告指出安踏在FILA门店全自持有的说法中造假,因而怀疑FILA财务真实性。安踏对三份报告均作出强烈反对不实指控,并在周四发布Q2运营情况。进一步证实其销售良好。在股价上安踏本周下跌6.96%,其中周四第三份做空报告发出后当日收盘涨0.98%,可见浑水此次做空收效甚微。
            
                    安踏过去13个月遭到三次沽空。第一次为2018年6月沽空机构GMT针对安踏、特步、李宁等港股运动服饰企业发布沽空报告,对于安踏过高的营业利润率等提出质疑。第二次为2019年5月沽空机构Blue Orca在Sohn投资论坛分享安踏的做空报告,指出安踏夸大旗下FILA的销售额,安踏估值有34%的潜在跌幅。第三次则为浑水本周的做空。安踏屡次被做空机构“青眼”,可能与其近几年的高速增长及优质的财务指标过于瞩目有关,但从这三次做空报告来看,依据不足做空未能实现预想的效果的原因在于安踏的经销商体系和国外存在差别,通过粗放对标和一些间接访谈来断言安踏的业绩存在不合理性是不够的充分的。
            
                    安踏二季度表现维持亮眼。公司本周公布Q2运营情况,主品牌Q2增长10%-20%,H1增10%-20%;其他品牌Q2增长55%-60%,H1增长60%-65%,表现仍然强劲。优质的业绩表现仍是支撑安踏股价的重要基础,高成长龙头本质不变。
            
                    关注运动服饰品牌龙头的成长空间。我们认为运动服饰的消费属性具备集中度提升的天然趋势,中国运动服饰市场也将符合这一规律,而品牌龙头将由于品牌效应和规模优势率先受益。建议关注运动服饰品牌龙头的高成长性,如安踏体育、李宁,同时关注低估值、表现稳健的龙头,如海澜之家、富安娜。
            
                    风险提示:消费环境疲弱,原材料价格上涨,中美贸易战加剧风险。
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