国盛证券--煤炭开采:坚守核心资产,关注焦煤股破净修复及山西国改【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    煤市新常态。 2019年的煤市受矿难、进口政策等诸多因素影响,与往年相比有些许变化:其一,受年初榆林矿难影响,主产区产量分化,“陕减晋增”致煤价“陕强晋弱”;其二,受西电东输及核电等新能源挤压,沿海六大电日耗数据指导性弱化;其三,进口煤限制政策频出,全年平控目标未变,但下半年结构或有调整;其四,增厚无形资产致负债率下降,但负债总额仍处高位,减负尚需时日。
            
                    今明两年产量释放相对平稳。 为理清未来煤炭供给端产能的投放速度,我们在对目前所有在建矿井的建设情况及投产进度逐一进行核实、分析后,认为今明两年产量释放力度相对有限,预计 19年新增产量 10010万吨,20年新增产量 11825万吨,产量的大规模释放或集中在 21年前后。
            
                    动力煤港口价格先抑后扬,中枢略有下移。 展望下半年,安监对供给端的影响或将逐步弱化,在高库存和需求不及预期的背景下, 7~8月煤价或出现回调。后续随着国庆 70周年的临近,煤矿安监有望再次加强,产地供给或再次受限,与此同时,夏季用煤高峰过后,煤炭进口或再次收紧,叠加冬储补库的影响, 煤价有望迎来一波反弹。但总体而言,后续随着优质产能的释放、铁路增运计划和国家一系列减税降费政策的出台,港口煤价中枢有望进一步下移至 590~600元/吨。
            
                    焦煤价格高位震荡。 考虑到焦煤未来产能增量极其有限,下游需求总体平稳,且去年 11月山西焦煤集团联合龙煤、山东能源、淮北矿业等 8家国内炼焦煤企业联合创立焦煤集群品牌联盟,使得焦煤生产企业在黑色系中的议价能力得到进一步加强,我们预计下半年焦煤价格仍将维持高位震荡格局,下跌幅度有限。
            
                    投资策略: 我们认为市场下半年整体呈现“动弱焦强”格局, 但值得注意得是, 由于动力煤消费结构的变化导致港口与产地间的联动进一步弱化,以榆林为代表的陕西主产区价格最为强势,后续这一现象也有望延续。 我们建议关注三条主线:一是关注煤炭板块中的核心资产,如中国神华、陕西煤业、西山煤电;二是关注低 PB 焦煤股,如平煤股份;三是关注山西国改概念的潞安环能、山煤国际。
            
                    风险提示: 在建矿井投产进度超预期、新建矿井项目批复加速、需求超预期下滑、进口煤管控放松。
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