中泰证券--纺织服装行业:6月纺服出口下滑,USDA下调国内棉花消费量【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    一周回顾:本周中信纺织服装指数-2.95%,其中纺织制造和品牌服装分别-2.45%和-3.49%,沪深300指数-2.17%。从估值上看,纺织制造/品牌服装环比分别-2.58%/-3.79%,达45.25/26.68。从个股表现上看,柏堡龙、三夫户外、探路者涨幅居前,ST赫美、ST步森、贵人鸟跌幅居前。
            
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                    品牌服饰:6月纺织品累计出口保持增长,服装累计出口同比降幅收窄。2019年6月纺织类/服装类产品累计出口金额分别同比+0.54%/-5.08%,增速环比-1.01/+1.10PCTs。6月当月纺织类/服装类产品出口金额分别同比-3.40%/-2.96%,增速环比-6.95/-2.85PCTs。6月增速环比略有下滑,一方面由于5月部分企业存在抢出口的情况,增速相对较快;另一方面说明外贸不确定性,导致下游客户观望态度仍然明显。
            
                    纺织制造:7月USDA下调国内棉花消费量,供需缺口进一步缩小。2019年7月USDA预计2019/20年国内供需差为51.8万吨,较5月预期值减少10.9万吨,是由于国内消费量预期由892.7万吨下调至881.8万吨。同时期初库存量上调38.1万吨,或因下游纱线厂商持观望态度,出货速度变慢所致。对比2018/19年,棉花产量和消费量与之持平,而供需缺口缩小44.0万吨,主要是由于进口量增长(+43.5万吨)且出口量减少(-0.5万吨)。从全球市场看,USDA上调产量10.2万吨(印度棉产量增长),下调消费量21.8万吨(中国及孟加拉国棉花消费需求减弱),使得2019/20年实现供需平衡。
            
                    行业观点及投资建议:考虑到2019年至今各项减税降费政策频出、同时流动性放松有望助推消费回暖,全年有望平稳增长。从估值角度看,目前品牌服装细分龙头估值均不到20倍且处于历史较低水平。建议关注童装赛道好的森马服饰、以及业绩有保障、集团化运营能力突出的低估值中高端标的歌力思。
            
                    风险提示:宏观经济增速放缓风险;终端消费需求放缓,或致品牌服饰销售低于预期;棉价异动风险。
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