中信建投证券--轻工制造行业:笔纸烟高确定,家居龙头在底部【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    一、主线:笔纸烟高确定,家居龙头在底部
            
                    科创板开市在即、全球流动性宽松预期等影响,本周大盘高位震荡。外部贸易风险缓和,前期超跌的绩优个股迎布局良机。轻工行业竞争分化延续,整合加速,当前轻工细分消费龙头安全边际已经显著,看好三条线:
            
                    1)家居龙头:价值底部,弹性可期。在一二线地产企稳、19年预期先抑后扬及19年起订单向好情况下,当下仍是家居未来三年的价值布局良机。软体行业格局优化,看好龙头份额提升和原料价格松动带来业绩弹性,典型如顾家家居、敏华控股等,中美贸易磋商重启,但龙头产能全球化布局是趋势,长期推动集中度上升。基于市占率仍低以及消费升级,关注按摩椅细分龙头奥佳华等;定制家居板块,龙头分化,但整装、大家居等核心优势仍明显领先,且外销占比较小,典型如欧派家居、尚品宅配、索菲亚等,估值底部看好弹性。晾晒行业冠军、智能家居领航者好太太,看好市占率再提升及科徕尼新品贡献。曲美家居管理改善,19Q2拐点将现。瓷砖龙头帝欧家居,工装规模效应持续发挥,零售渠道多元覆盖,业绩高增长。
            
                    2)细分纸包装龙头。逻辑在于:收入整体稳健,受原材料下跌带来利润弹性。劲嘉19Q1超预期、Foogo电子烟推出,新型烟草新蓝海,裕同拐点再验证、客户持续优化。典型如劲嘉股份、裕同科技、合兴包装等;
            
                    3)细分消费龙头,典型如晨光文具、中顺洁柔、欧普照明、周大生等,晨光不需要担心地产、汇率、周期、贸易战,具备龙头稀缺性。全球新产能投产下纸浆走势稳中有降,浆价超预期下跌,19Q1明显超预期,中顺19H1有望继续超预期;欧普照明业绩稳增,产品渠道筑壁垒,未来预计逐季改善;金银珠宝防御强,周大生受益通胀,未来三年年复合增速20%。
            
                    二、本周关注坚朗五金深度研究:五金集成供应龙头,品牌扩效率升,业绩拐点显。1)18年建筑和门窗五金市场规模为2万、310亿元。行业向节能化、集成化、标准化发展,中高端产品更受青睐。收入2亿以上的企业占5%,行业整合加速。2)集成供应商优势凸显,未来有望受益于前期投入。14-18年营收CAGR为17.4%,产品涵盖门窗五金、门控五金、点支承玻璃幕墙构配件等。18年研发费用同增54.3%,新增专利100余项。公司专注B端市场,目前国内外近500销售网点。3)公司原材料(不锈钢、锌合金、铝合金)价格稳中有降,毛利率有望企稳回升,业绩拐点可期。
            
                    三、行业数据:本周废纸系价格下跌,浆价小幅回升;金价再上涨;6月社零超预期,珠宝消费持续回升。
            
                    四、重点标的:顾家家居、好太太、敏华控股、奥佳华、欧派家居、尚品宅配、索菲亚、帝欧家居、欧普照明、劲嘉股份、裕同科技、合兴包装、晨光文具、中顺洁柔、周大生、老凤祥、太阳纸业等细分龙头。
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