中原证券--环保及公用事业行业点评报告:板块中报业绩预计延续下滑趋势,关注固废处理和环境监测领域【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    板块中报业绩预计下滑明显。截至19年7月22日,39家环保上市公司披露19年上半年业绩预告。根据披露的净利润上下限统计,39家公司预计合计实现归属于上市公司股东的净利润6.55-14.45亿元,降幅为-85.59%--68.23%。仅从预告来看,2季度的业绩延续下滑趋势,业绩改善预期落空。18年以来去杠杆化解金融风险以及PPP政策的调整对行业影响仍在持续,部分环境工程类企业压缩PPP项目投资、延缓项目建设进度对其业绩产生负面影响。
            
                    细分领域分化极大,环境监测、固废处理领域总体业绩表现良好。大气治理和工业节能领域公司亏损居多、污水处理设备及工程类公司净利润下滑显著;与之相反的是,环境监测领域受益于国家对环境监测质量要求提高以及考核层级的下沉,监测网络的建设带来了下游采购需求的增加。19年上半年环境监测上市公司业绩均呈现稳健增长趋势(理工环科归属于上市公司股东的净利润同比增长25%-35%、天瑞仪器15%-35%、先河环保20%-30%、聚光科技15%-35%);固废处理类公司受益于投运项目增加和上游生活垃圾焚烧、厨余垃圾处理、垃圾渗滤液处理等设备及工程建设需求增加。目前固废处理类公司披露业绩预告的家数较少,剔除盛运环保后,其他已披露业绩预告公司均实现稳健增长。其中,旺能环境预计19年上半年实现归属于上市公司股东的净利润同比增长37.09%-69.34%、中国天楹5.53%-21.35%、维尔利30%-50%、盈峰环境62.74%-70.49%(追溯调整数据)、高能环境22%-32%。
            
                    部分大型环保公司和爆发债务问题公司业绩下滑显著。拖累板块整体盈利增长的最大因素为大型环保公司业绩不及预期和问题公司的持续大额亏损。值得一提的是,前期PPP项目拓展激进的公司面临较大融资压力和债务压力,对后续项目落地影响基本反映到财务数据上。19年上半年行业领先企业如碧水源预计归属于上市公司股东的净利润同比下滑90%-100%,东方园林同比下滑182.80%-212.90%,三聚环保净利润同比下滑96.29%-97.94%。另外,前期爆发流动性危机的公司如神雾环保、天翔环境、神雾节能等公司环保项目停滞、订单量降低,继续大额亏损。上述两方面成为拖累板块业绩下滑的重大原因。
            
                    板块商业模式值得再思考,投资回归运营服务属性。18年以来环保行业在去杠杆、PPP项目规范化发展、经济下行压力加大的背景下,行业进入调整期。19年来尽管融资环境有所改善、部分细分领域监管政策强化、市场空间扩大以及第三方污染治理企业所得税优惠等利好政策不断,但行业总体盈利增长不及预期。我们认为传统环保公司相对于G端客户议价能力较为有限,而B端客户出于环保监管要求被动安装治污设施,其所形成的被动需求致企业购买意愿不足均为行业发展的痛点。另外,环境工程类企业业绩依靠订单驱动的模式具备较大的波动性,而投资运营类企业累积效应更明显,因而其业绩增加的稳定性和持续性更强。
            
                    维持行业“同步大市”投资评级。截至19年7月22日,环保(中信)指数PE(TTM)为76.39倍,PB(LF)为1.76倍。由于环保行业上市公司18年、19年1季度净利润下滑显著,分母调整致PE数值显著变大,PE估值明显异常。板块PB仍处于历史低位水平,维持板块“同步大市”投资评级。临近中报业绩披露,短期业绩因素对二级市场股价影响明显。建议关注业绩预计稳健增长的固废处理类和环境监测类公司。关注标的:瀚蓝环境、旺能环境、理工环科。
            
                    风险提示:环保项目建设进度不及预期;排污标准提高,环保企业治污投资成本增加;行业参与者增加,竞争趋于激烈;应收账款增加,回款放缓和现金流承压。
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