长江证券--环保行业垃圾分类系列报告之四:餐厨处置产能投建提速,关注收运趋势变化【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    餐厨处置产能投建提速,正规化收运处置成趋势
            
                    2015年底投运餐厨垃圾处置产能1.31万吨/日,低于规划值(3.02万吨/日),已规划餐厨垃圾设施项目难以落地主要源于项目“邻避效应”较强、选址难、资金未落实等原因。“十三五”期间餐厨垃圾处置产能投建加速,截至2019年6月底,预估全国已投运餐厨垃圾处置项目约2.8万吨/日,较2015年底产能翻倍。测算全国餐厨垃圾处置产能缺口约6.36万吨/日,但由于个体地沟油收运提炼和“泔水猪”的存在,目前众多项目依旧处于“吃不饱”状态。非洲猪瘟爆发蔓延下,各地严控餐厨垃圾饲料化,2018以来餐厨垃圾统一收运渐成趋势。
            
                    竞争格局:运营群雄割据,工程格局初显
            
                    餐厨垃圾运营市场:目前处于分散状态,行业集中度较低,市场主要参与者有垃圾焚烧运营企业、地方国企、工程设备提供商等,众多垃圾焚烧企业主动或被动拓展餐厨项目,光大国际在手42个项目(3025t/d),投运3个(300t/d)。
            
                    工程设备市场:宁波开诚生态行业领先(市占率约19.2%);厌氧主体工艺上维尔利(15.0%)、艾尔旺、普拉克(13.8%)、嘉博文(8.0%)、时代桃源(7.7%)、青岛天人(4.5%)、蓝德环保市占率领先;维尔利涉及预处理+厌氧+渗滤液处置等,产业链体系较完善。
            
                    盈利性测算:产能利用率敏感度高
            
                    餐厨垃圾处置运营成本构成中人工成本约占1/3,折旧摊销约占1/4,财务费约占10%-15%,固定成本占比合计约七成,这一成本结构决定了餐厨项目利润对产能利用率的弹性较大。根据模型测算,规模220t/d(200t/d餐厨+20t/d地沟油)项目若投运第二年餐厨和地沟油产能利用率分别达到100%和50%,可实现年净利润约551万元,净利率14.3%,ROE13.9%;在收运处置费320元/吨的情况下,产能利用率每提高10pct,ROE将上升7.31pct。
            
                    餐厨垃圾计量收费为主流,吨征收标准100-260元不等
            
                    国内对餐饮企业征收垃圾处置费,从量征收方式较为普遍。测算天津(260元/吨)、上海(250元/吨)、杭州(150元/吨)、成都中心区(120元/吨)、北京(100元/吨)餐饮垃圾征收标准远远低于日本标准(958-1533元/吨)。
            
                    投资策略:把握设备工程弹性,推荐运营稳定性
            
                    维尔利:垃圾分类下湿垃圾建造市场龙头企业。瀚蓝环境:管理层优秀逆周期投资,收购盛运垃圾焚烧资产再现当年并购创冠扩张策略,固废一体化产业园经营丰富。上海环境:上海本地固废处理龙头,在建松江和嘉定湿垃圾处理项目(合计1100t/d)。
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