安信证券--全市场教育行业策略报告:在线教育严监管来临,大班直播课成出路?【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    首个全国性在线教育规范文件颁布,严监管从线下走到线上:7月15日,教育部、网信办、工信部等六部门联合出台《关于规范校外线上培训的实施意见》,在线学科类培训准入门槛、聘用外籍人员情况等悉数写进规范。此次实施意见与线下监管一脉相承,意味着我国第一份专门针对线上培训的规范文件正式出台,在线教育将迎来严监管时刻。
            
                    获客续费能力突出的头部企业、直播模式(特别是面向高中)以及在线素质教育有望受益:此次《实施意见》的提出,我们从规模、模式以及类型三个维度进行比较,其中:
            
                    在线教育地位获认可,未来主要的风险来自于规范监管。且在线教育在教学内容上,有更大的自主空间,海外内容的合法使用或将成为在线教育的优势之一。
            
                    规模上:获客续费能力突出的头部企业有望受益,长尾小型机构备受冲击。新政下在线教育机构亟需实现获客和续费能力提升,对于目前仍处在完全依靠融资输血且烧钱营销阶段的公司影响巨大;规范度较高、已实现规模化的头部公司有望受益,新东方在线(1797.HK)、跟谁学(GSX.N)二级市场表现有所反应;
            
                    模式上:一对一、外教或受冲击,或利好直播班课模式。受制于师资要求,一对一、外教模式运营成本将提升;直播班课模式的在线教育企业在师资、教研端已具备先发优势;
            
                    类型上:学科类培训规范严格,素质教育呈鼓励态势。我们认为获客续费能力突出的头部企业、直播模式(特别是面向高中)以及在线素质教育均是受益主体。
            
                    各细分领域全面开花,K12大班直播课有望成出路:目前在线教育产品在各个细分领域全面开花,具体可以分为模式、阶段、体制内外等多个维度,且市场参与主体众多,可分为纯在线教育公司、传统教育公司以及互联网公司三大阵营。纵观历年在线教育竞争的主要内容,2019年主要聚焦在线直播大班课,该模式具备高毛利率的特点,且固定成本占比低,随着获客成本的降低边际效益以及规模化明显,盈利模式较为突出。除此之外,更容易产生口碑效应,有望成为在线教育企业的重要出路。其中跟谁学(GSX.N)就是典型的大班直播课模式,2018年成功扭亏为盈,实现净利润为1965万元。且核心业务持续健康增长、量价齐升为跟谁学产生充沛现金流,2019年第一季度现金净收款3亿元(+392%)。
            
                    风险提示:政策风险,行业增速不达预期。
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