光大证券--跨市场新能源汽车行业观察之十四:Tesla Q2净亏损收窄,上海工厂年底投产【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    财报分析:净亏损收窄
            
                    2019Q2单季度,特斯拉实现营业收入63.5亿美元,环比+39.8%,同比+58.7%;其中,汽车业务收入53.8亿美元,环比+44.4%,同比+60.1%。2019年上半年,特斯拉营业收入累计108.9亿美元,同比+47.0%;其中,汽车业务收入91.0亿美元,同比+49.4%。与上一季度相比,2019Q2公司净亏损收窄至3.89亿美元,GAAP净亏损收窄至4.08亿美元,仍未实现盈利。
            
                    2019Q2,特斯拉汽车业务整体毛利率(GAAP)为18.9%,环比2019Q1下降1.3pcts。Q2监管信誉积分收入(regulatorycreditrevenue)有所减少,剔除该收入的影响后,尽管高价ModelS/X降价去库存而且Model3平均售价下降,但Q2汽车业务毛利率相较Q1仍然提高了2pcts,主要是因为成本管控工作取得了很好的成绩。
            
                    经营分析及展望:Q2产量和交付量再创新高
            
                    产量方面,2019Q2,特斯拉共生产汽车87,048辆,环比+12.8%,超越2018Q4创历史新高。其中,Model3产量72,531辆,环比+15.2%,ModelS&X产量合计14,517辆,环比+2.5%。2019上半年,特斯拉合计生产汽车超16.4万辆,其中Model3产量超13.5万辆,ModelS&X产量近3万辆。按照每月4周计算,2019Q2Model3平均周产量达到6,044辆,且产量逐月提升。目前,美国加州弗里蒙特工厂Model3周产能可达7,000辆,目标2019年底实现各型号汽车周产量10,000辆。交付方面,2019Q2,特斯拉共交付汽车95,356辆,环比+51.3%,继2018Q4后再创历史新高。其中,Model3交付量为77,634辆,环比+52.4%,ModelS&X交付量合计17,722辆,环比+46.6%。
            
                    中国国产化及其他:上海工厂年底投产,ModelY进入生产前准备阶段
            
                    上海超级工厂一期已进入设备安装环节,预计年底投产,Model3产能15万辆/年,预计2019Q3-2020Q2特斯拉在全球的汽车产量预计为50万辆/年。ModelY已经于2019年Q2在弗里蒙特进行生产前准备,生产线和Model3有较大重叠,预计成本降低,毛利率提高。
            
                    投资建议:
            
                    随着海外电动车、电池厂中国产能的落地,中上游动力电池、材料等领域的企业有望受益。受益于Model3的稳定量产,相关供应商的业绩有望实现稳定增长。建议关注旭升股份、三花智控、贝特瑞、芳源环保等。
            
                    风险分析:
            
                    新能源汽车行业政策变动风险;技术路线变更的风险;市场竞争加剧的风险;特斯拉Model3产销不达预期的风险。
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