申万宏源--农业周报:温氏股份修改股权激励计划,把握猪价历史新高机会【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    本周申万农林牧渔指数下跌1.55%,同期沪深300指数上涨1.33%,位列市场第26位。
            
                    子行业方面:农产品加工本周上涨2.09%,其次为动物保健(0.60%),饲料(-0.97%)。
            
                    个股方面:本周行业内涨幅前3的个股分别为:天康生物(9.37%)、禾丰牧业(6.10%)、安琪酵母(5.23%)。涨跌幅后3的个股分别为华英农业(-6.12%)、农发种业(-7.93%)、登海种业(-11.84%)。
            
                    本周猪价涨势放缓。根据猪易通数据,本周猪价由18.92元/公斤上涨至19元/公斤,周涨幅为0.08元公斤(0.42%),涨势有所放缓。区分不同区域,本周东北地区猪价略有回调,华北、华中、华南较为稳定,华东、西北、西南地区猪价不同程度上涨。从终端走访来看,湖北、四川仍有部分抛售,当地屠宰企业基本高负荷运转,且多会锁定当下鲜品利润(当地消化或跨省倒运),新增冻肉库存不多。我们认为猪价或将很快达到上轮高点,根据我们之前分析,猪价在20元/公斤以内区域,由于猪价上涨基本已经pricein,猪价不是决定股价的最核心因素,但是猪价突破上轮高点之后,该逻辑可能会被重塑,届时猪价涨幅超预期的幅度将成为市场预期差。
            
                    温氏股份调整股权激励目标。原解锁方案为:2019年度、2020年度商品肉猪销售头数较2017年度商品肉猪销售头数的增长率不低于30%、55%,即要达到2463万头(2019年1-6月出栏量1177.4万头,如果达到目标,下半年出栏量要做到1285.3万头)、2936万头。受非洲猪瘟疫情影响,该目标实现可能存在一定难度。公司将股权激励考核指标调整为“公司2019年度、2020年度营业总收入比2017年度营业总收入增长分别为≥10%和≥20%”,即营业收入分别要达到612亿元、668亿元。假设2019、2020年生猪均价16元/公斤、20元/公斤倒算,出栏量达到2230、2036万头即可以达成目标(该计算按照禽养殖、其他业务贡献营业收入220亿元计算,可能存在一定波动)。我们认为公司调整该目标基于谨慎考量,预计2019、2020年出栏量可以达到2300、2500万头。
            
                    白羽肉鸡行业:(1)本周鸡苗价格继续回暖,毛鸡价格企稳回升。7月28日,山东肉鸡苗价格约为5.64元/羽,周环比涨幅21.03%;山东肉毛鸡价格约为4.15元/斤,周环比涨幅12.69%。(2)益生股份发布2019年半年报,符合业绩预告。2019年上半年公司实现归母净利润9.04亿元,同比增长2688.67%。拆分来看:我们估计父母代销量约290万套(平均售价59元/套,成本18.5元/套,贡献业绩1.2亿元)、商品代鸡苗销量1.6亿羽(平均售价7.6元/羽,平均成本2.6元/羽,贡献业绩7.9亿元)。展望2019年下半年,供需双强,预计白羽肉鸡产业链(尤其是下游)将维持较高盈利。
            
                    投资建议:持续推荐生猪养殖和白羽肉鸡养殖板块。生猪养殖板块推荐上市公司:牧原股份、温氏股份、正邦科技,其他涉及生猪养殖业务的上市公司包括新希望、唐人神、大北农、新五丰、天康生物、海大集团、金新农、傲农生物、中粮肉食等。白羽肉鸡板块推荐圣农发展、仙坛股份、益生股份、民和股份、禾丰牧业。
            
                    风险因素:生猪价格上涨幅度低于预期;下半年白羽肉鸡供给增加,价格逐步回落等。
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