广发证券--建筑装饰行业周报:首批专项债作资本金项目落地,继续关注基建前端设计检测龙头【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    本周建筑装饰指数上涨 0.01%,跑输沪深 300指数 1.32个百分点;子板块方面,装修装饰涨幅最大(1.47%),其他基础建设跌幅最大(-1.94%);主题方面,国企改革涨幅最大(2.12%),PPP 指数跌幅最大(-1.21%)。目前建筑板块 PE(TTM,整体法)为 10.17倍,PB(LF)为 1.09倍。
            
                   行业观点
            
                    1.经济下行压力客观存在,副总理再提“六稳”,基建稳增长预期有望提升。1)内外需仍存不确定性,经济下行压力客观存在:2019年 1-6月工业企业利润同比-2.4%,前值-2.3%,降幅略有增加;中美贸易谈判定于 7月底在上海进行,虽然边际缓和,但仍有反复可能。2)近期多国央行宣布降息,国内货币宽松预期逐步提升。建筑业为融资密集型行业,我们认为货币宽松将利好基建投资回暖,进而带动板块估值修复。3)7月 26日国务院副总理韩正调研发改委,要求下更大力气做好“六稳”工作,政策仍以稳为主,建议关注 7月底政治局会议关于稳增长的表态。基建稳经济、稳就业重要性明显,且提振基建比放松地产更符合目前政策取向,若后期经济下行压力仍较大,基建稳增长预期有望提升。
            
                    2.首批专项债作资本金项目落地, 资金面改善助下半年基建投资进一步回暖。1)6月专项债新规出台后,首批专项债作项目资本金的案例落地:2019年内蒙古自治区政府专项债券(10-17期)中,呼和浩特新机场和集大高铁项目将发行专项债作为资本金,且运用“债贷组合”新模式。2)19年至今发改委批复基建项目接近 40个,总投资超 9500亿元;从项目类型来看,主要集中在城市轨道、机场扩建等基建补短板领域,预计后期逆周期调节有望逐步发力。
            
                    3)据我们测算,专项债新规有望提高基建投资增速 2-3%,19全年狭义基建增速或达 8%;后期财政发力、资本金比例下调、专项债加码,叠加货币政策宽松预期,资金面改善有望助推下半年基建投资进一步回暖。
            
                    3.中报前瞻:基建设计、区域龙头及钢结构公司 19H1业绩增速或较高,建筑央企上半年新签订单较 19Q1环比提升。1)19年以来建筑板块基本面及融资环境逐步改善,行业回暖及低基数效应有望带动板块 19H1收入利润增速企稳回升。我们预计基建设计、部分区域基建龙头以及钢结构等公司业绩增速较高,基建央企、装饰龙头将保持稳健增长,而受 PPP 持续规范清理影响的园林公司仍有所下滑(详见中报前瞻报告《业绩增速有望企稳,静待基建投资回暖》)。2)从已公布经营情况的建筑公司来看(见表 1):中国铁建/中国中铁/中国电建/中国中冶/上海建工/山东路桥 19H1订单增速较高均在 10%以上,传统基建央企(如中国铁建、中国中铁)上半年新签订单增速均较 19Q1提升,而中国建筑/隧道股份订单增速稳健且较去年同期有所提升,预计受益于基建补短板及区域政策推进,而中国化学/四川路桥受高基数影响增速回落明显;在逆周期调节背景下,预计基建前端设计龙头如中设集团/苏交科有望保持 20-30%的较高订单增速;此外,19H1中国建筑和上海建工房建类订单保持较高增速,一定程度上反映了年初以来公共空间及地产类项目的高景气,预计装饰龙头金螳螂在地产竣工回暖及全装修政策推动下,整体订单有望维持 30%以上增速。
            
                    4. 主题方面,继续关注长三角一体化/上海自贸区等相关受益标的。1)7月 22日上海市长表示,已制定落实《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》实施方案,上半年上海各区集中签约落地项目 202个、总投资超 1900亿元,下半年还将开工项目 220个、总投资约 2000亿元。2)上海自贸试验区新片区总体方案已经拟定,新片区有望提升长三角一体化战略发展空间;此外,第二届中国国际进口博览将于 11月 5-10日在上海举办。3)长三角一体化及自贸试验新片区规划有望加强区域互联互通及交通基础设施建设,利好区域建设龙头如上海建工等。
            
                    公司方面,我们延续前期观点,目前建筑板块低估值优势明显,宽松预期利好板块估值修复,短期经济下行压力仍客观存在,基建稳增长预期有望提升,建议关注三条主线:1)基建投资有望加码,利好业绩稳健高增的前端设计公司(如中设集团/苏交科等)及成长型检测行业龙头(国检集团);2)低估值基建央企(如中国铁建/中国交建/中国建筑等)及地方龙头国企(如上海建工等);
            
                    3)年初以来公共空间及房建类订单维持高景气,后期地产竣工回暖利好装饰龙头公司(如金螳螂等)。
            
                   风险提示:宏观政策环境变化导致行业景气度下降;基建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期。
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