国开证券--宏观研究:人民币汇率破“7”点评【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    事件:上周末特朗普宣布将对中国加征关税之后,美元兑人民币双边汇率快速突”破7”的整数关口,最高冲至7.1388。
            
                    点评:
            
                    本次“破7”与上两次“近7”有所不同:第一,美元指数走势不同。上两次美元指数的大幅上涨为人民币贬值创造了较好的外部环境,外部环境的不利容易形成贬值预期与实际贬值间的自我实现。与上两次不同,今年以来美元指数持续保持在96.5-98的区间震荡。美元指数的疲弱则使人民币汇率空方再不能有恃无恐。这次“破7”更加验证了增强人民币汇率弹性的最好时期不应在美元指数的上涨或下跌趋势中,而是应在区间震荡中的相对稳定状态下。第二,汇率空间位置不同。上两次距离7均近10%的贬值空间,而本次人民币汇率破7之前,距7只有不到1.5%的价格空间,这样小的空间没有给贬值预期与实际贬值的自我实现以足够的空间和时间,因为,一旦”破7”,在美元指数下降的背景下,继续看空人民币汇率的风险较大。第三,贬值压力不同。上两次在近7之前的数月内确已形成了较大的结售汇逆差。而本次”破7”之前不存在较大的逆差,最终在没有巨大贬值预期压力下悄无声息地“破7”。
            
                    未来,无论是美元指数因中美贸易磋商不利继续下跌还是英国脱欧等非美经济体造成的美元指数被动上涨,只要没有出现美国经济基本面在全球相对“一枝独秀”的局面,人民币对美元双边汇率大幅贬值的概率或将微乎其微。
            
                    风险提示:中美贸易磋商反复致人民币贬值压力增加。
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