莫尼塔(北京)--策略周报:结构市的三个线索【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    三个线索看下半年A股市场走势。一是,信贷脉冲对企业利润的支撑作用。假设新增投资由新增债务所贡献,那么新增债务的变化对应总需求的增速。因此,从总量角度看,对企业利润增速有领先意义的应是信贷的二阶。定义信贷脉冲( Credit Impulse)为过去十二个月经调整的社融增量(含地方政府债)合计/过去四个季度名义GDP合计与十二月之前的上述数据之差。历史上信贷脉冲领先工业增加值和工业企业利润增速见底。一个主要传导逻辑是信用扩张领先企业订单回升,营收回暖带动库存周期上行(由被动去库存转向主动补库存阶段),企业利润见底回升。尽管下半年仍存在PPI通缩、地产融资收紧、经贸谈判反复等拖累企业利润的因素,但当前信用处于扩张期,企业利润向下有一定支撑。
            
                    二是,我们的股权风险溢价模型显示A股风险偏好在历史中位值稍偏下方位置。将盈利预测、利率曲线结构等信息纳入考量的风险溢价也能较好地反映市场预期回报率。历史来看,预期回报率对股市涨跌幅有指引作用。多阶段风险溢价模型显示,当前至今年末,投资沪深300指数的回报率在0%附近(不考虑分红)。该模型一直维持着较好的表现。
            
                    三是,当前一揽子A股权重的强势程度出现趋势性下行。尽管下半年仍有外资持续流入等逻辑支撑,但从历史情景看,这样的趋势只能被维系但很难扭转。与之相对应的是,该状态下指数多处于震荡或者下跌状态,市场多为结构市。
            
                    综合以上,基于目前已知的信息,市场隐含的风险溢价水平在历史中位值附近且并未回落(背后是一系列因素比去年更积极),而信用扩张将使得企业盈利向下有支撑,这使得市场整体很难出现大幅度回落。这种状态下,前期先行调整、交易不拥挤的方向性价比更高。
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