申万宏源--交运一周天地汇:东老龄VLCC出租完毕有望助推运价,下半年顺丰迎来盈利拐点【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    航运:本周克拉克森VLCCTCE下跌8%至11184美元/天,中东地区老龄船基本出租完毕,船东下周有推涨运价可能,关注俄罗斯北极LNG2项目谈判情况及持股比例,LNG业务成长性有望得到验证。油轮上行周期仍在,Q4旺季前仍是布局阶段。本周BDI报1937点,下跌10.7%,其中好望角型船BCI指数下跌17%。大商所铁矿指数本周下跌5%,带动BDI下跌。集运本周SCFI微跌0.2%至789点,欧线月初提价12.2%至754美元/TEU,美西下跌6.9%至1433美元/FEU。
            
                    快递:顺丰控股环比持续改善,建议重点关注长期配置机会。6月顺丰单量增速达15.79%,对比前3个月约10%的增速,顺丰业务回升态势非常明显,数据回升源于顺丰自5月起推出的针对电商件的产品。2018年在新业务开拓投入以及下半年宏观经济影响下顺丰利润承压。2019年是公司成本管控的重要一年,就2019Q1来说,在收入同比增长17%情况下,营业利润同比增长40%。我们预计,随着二三季度收入增速回升公司将迎来盈利拐点。从A股三家电商快递来看,韵达、申通、圆通的单量增速分别为54.78%、54.42%和35.91%,合计单量市占率超过41%。行业单件收入方面,剔除其他收入后均价为8.65元,同比下降5.3%,其中同城件继续呈现量价齐跌态势。总部方面,申通单件收入环比跌幅呈现扩大态势。行业集中度方面,上半年CR8为81.7,较1-5月上升0.1,延续逐月新高态势,行业集中度提升背后仍然是二三线快递在掉队。总体来看,持续推荐收入与成本端均在改善的顺丰控股,电商件快递业绩分化主因仍然是成本管控能力,持续看好业绩成长最稳定的韵达股份。
            
                    航空:本周布伦特原油价格波动较小,叠加去年高基数效应,旺季油价成本压力大幅下降。租赁准则实施后经营租赁并表,折旧成本与财务费用大幅上涨,营业成本变化仍需密切关注。与此同时汇率弹性变大,外部因素直接影响值得关注,但同时可观察外部环境演进后飞机引进是否受到影响,进而影响供给降速。截至目前FAA仍未受到关于737MAX的审核资料,如按此进程测算2020年一季度前737MAX复飞概率低。随着新一轮供给侧改革即将推进,航司盈利能力仍处于长期上升通道,加之7月起民航发展基金收费标准下调,三大航利润直接增厚5至7亿,业绩弹性仍在逐步兑现。我们继续重点推荐业绩更为稳定的中国国航。
            
                    铁路公路港口:19上半年全国铁路货运同比增长5.5%,上半年高速车流稳增7.4%,上半年港口吞吐同比增长4.5%。上半年,铁路货运整体受益于公转铁,累计货运量20.65亿吨,同比增长5.5%,主要为蒙冀线、瓦日线等新铁路线在积极上量,大秦线受矿难及水电冲击上半年运量同比减少3.16%,但我们预期三季度大秦线及整个铁路货运量将保持同比高增长。高速车流量相对稳增,全国高速路网看上半年累计车流量52.48亿辆,同比稳增7.4%,其中客车流量占77.9%达40.89亿辆,同比增长7.7%,货车流量占22.1%达11.58亿辆,同比增长6.6%。港口吞吐增速有所回落,但整体仍保持稳增势态,上半年全国港口总货物吞吐量67.13亿吨,同比增长4.5%,集装箱吞吐量1.27亿TEU,同比增长5.1%。从投资角度看,股息防守建议配置粤高速A、宁沪高速及大秦铁路,稳健成长建议布局招商公路、日照港及青岛港,业绩反转高弹性建议关注广深铁路、山东高速。
            
                    风险提示:经济增速低于预期。
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