安信证券--环保及公用事业:环保公用板块的可转债投资机会【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    信用债:环保公用行业发债主体以国企为主,信用质量较高。环保行业信用债市场共有存量债券 589只,总金额 3764亿元。发行人多为地方国有企业(350只),占比 82%;公用行业信用债市场共有存量债券 1206只,总金额 17971亿元。发行人以中央国有企业(632只)及地方国有企业(350只)为主,分别占比 52.4%及 29.0%。公用行业信用债中 AAA 占比为 51.8%,远高于环保行业 AAA 评级占比 26.0%。环保及公用行业 AA 级以下的债券评级均数量较少,分别占比 2.4%、 3.2%。 。
            
                    环保公用行业债券违约发生数目极少,仅 2018年发生 12起,占 2018年债券违约数目的 9.6%,占迄今为止全行业债券违约数目的 3.9%,合计违约金额 73.4亿元,占全行业违约金额的 3.2%,违约主体多为民企。
            
                    可转债:环保公用板块可转债数量和融资均位于全行业前列。截至2019年 8月 5日,环保公用板块已发行可转债 13只,在全行业中排名第 4位,仅次于化工(21只)、医药生物(16只)、汽车(14只);总发行规模 195亿元,排名第 3位,仅次于银行(1360亿元)和电气设备(209亿元),整体来看,环保公用板块发行可转债数量较多,融资需求较大。除内蒙华电用于股权收购外,其余转债募集资金均用于项目建设,此外中国核电还用于补充流动资金,迪森股份用于偿还贷款。
            
                    转股溢价率方面,迪森转债转股溢价率最高达 23.2%,其余分别为迪龙22.1%、核能 20.3%、海环 17.0%、福能 16.5%、博世 16.3%、国祯 12.9%、高能 11.3%、蒙电 9.7%、伟明 6.9%,环境 6.1%、联泰-0.2%、中环-2.9%,整体偏股性。建议关注福能转债/蒙电转债/国祯转债/环境转债。
            
                    风险提示:项目推进进度不及预期,融资环境改善进度不及预期。
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