广发证券--物流行业系列深度四:基于动态规划建模定量比较通达系【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    在当前的竞争格局下,网络稳定性和效率是份额争夺的重要支撑。一方面,网点爆仓或瘫痪可能意味着直接出局,网络稳定性关系存亡;另一方面,成本的规模效应边际递减,降成本将更依赖于精细化管控和网络效率的提升;和设备、产能等要素不同,快递公司的网络布局存在较强的先发优势,前期卡位较好的公司在效率和成本上拥有更大的优化空间。
            
                    在此前的系列深度中,我们已经从成本、现金流、资产负债等表内视角构建了加盟快递的分析框架。本研究将跳出三张表,结合全国 340个城市的快递量数据,以及三通一达的转运中心分布数据,构建全国快递网络优化模型,并运用 Floyd算法定量测度三通一达的分拨网络效率。
            
                    l 百城数据分析:快递分布与电商产业高度重合,三四线城市对行业的增量贡献已超过 40%结构上,快递分布与电商产业高度重合,前 10大城市的快递量占全国的 49%;淘宝村数量最多的 21大城市(阿里研究院公布)的快递量占全国快递量的 44%;趋势上,2016年以来,三四线市场(剔除电商六城)的快递量增速保持在30%以上,对市场增量的贡献比从 2014年的 28%提升至 2018年的 44%。
            
                    快递年人均消费量分布呈典型的右偏形态。2018年,全国人均快递量的中位数约为 14件,远低于平均数 37件;国内 47%左右的居民的快递年消费量都在 10件以下。据百城数据,超过 60%的居民快递年消费支出在 100元以下,约 50%的居民快递消费支出占可支配收入的 0.5%以下。三四线城市的快递消费约占可支配收入的 0.7%。
            
                    l 优化建模分析:韵达网络和当前的需求分布匹配,中通最能适应三四线城市快递占比的提升通过优化建模分析,我们发现,在当前的需求分布下,中通的干线最优运距最短,圆通的支线最优运距最短;韵达的干线平均运距略高于圆通、中通,但由于车辆自有率仅次于中通(考虑承包车运输占比),因此单位运输成本高于中通、而低于圆通;由于单条线路运量以及单个转运中心的处理量都较高,韵达中转的规模效应较强。
            
                    随着快递量规模的提升,韵达、申通的全网最优平均运距缩短最多,说明其网络的规模效应空间较大。
            
                    当把人均收件不足 12件/年的人口收件数提至 12件/年,中通的全网最优平均运距最短;当把所有城市的揽派比全部调整为 1,申通的支线最优平均运距排位提升;当上述两项同时调节时,那么申通的各项排位都会提升。这说明当三四线快递需求或揽派比提升后,布局均衡的网络将逐渐展露出效率优势。
            
                    整体来看,上述模型中,三通一达的最优平均运距相差不足 20公里,但韵达的转运中心数量最少,有效线路(满足规模效应条件)占比最高,单条线路的运输规模最大,转运中心的单位效率最高;然而,由于韵达的网络集中度较高,当三四线城市快递占比提升时,韵达的最优平均运距排位或将有所后移,中通的优势将更加明显。
            
                    l 投资建议:加速突围,布局龙头目前,三四线市场已经成为行业增长的主要动力,并加速对具备成本优势的快递公司的筛选。在接下来的行业竞争中,龙头间的比拼将不止是价格,产能布局、精细化管控等软实力的重要性将进一步凸显。韵达的网络和当前的快递需求分布较匹配,网络的规模效应将进一步显现;而中通的网络最能适应三四线城市快递占比的提升,产能优势有望加速释放。伴随 CR6份额差距的分化,成本、现金流、网络软实力领先的龙头将继续演绎强者恒强。
            
                    重点推荐:成本优势突出的韵达股份,引入阿里战投的申通快递,重点关注:成本端有望逐月改善的顺丰控股。
            
                    风险提示:价格战大幅恶化;人力、运输成本大幅上升;电商需求不及预期;模型模拟结果与实际值存在差异
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