中信建投证券--农林牧渔行业:7月出栏量落地,短期波动不改龙头优势【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件2019年 8月 5日至 6日,温氏股份、牧原股份、正邦科技、新希望、天邦股份等生猪养殖企业陆续公布 7月生猪出栏数据。
            
                    我们的分析和判断出栏量:新希望、正邦环比增长,温氏、牧原等环比下降2019年 7月,温氏股份出栏量 173.20万头(同比+2%),牧原股份出栏量 68.00万头(同比-32%),正邦科技出栏量 55.90万头(同比+31%),新希望出栏量 31.30万头(同比+82%),天邦股份出栏量 16.10万头(同比-12%)。
            
                    整体来看,新希望、正邦科技出栏量表现为环比较高增长,温氏股份、牧原股份、天邦股份出栏量环比则有所下滑。我们认为,部分上市公司出栏量增长偏低主要由于非洲猪瘟疫情发酵后,2019Q4、2019Q1国内出现第一轮母猪、仔猪去产能,对应至 2019Q3的出栏量则会受到一定影响,春节后猪价走高国内出现第一轮补栏,预计 2019Q4的出栏量尤其是补栏实力高于行业的上市公司会有所好转。此外,牧原出栏量下降较还与公司扩大生产规模,增加预留后备种猪有关。
            
                    价格:出栏均价齐涨,区域疫情导致地区涨幅分化2019年 7月温氏股份生猪销售均价为 17.37元/公斤,环比上涨 11.35%,同比上涨 36.88%;牧原股份为 16.01元/公斤,环比上涨 4.91%,同比上涨 30.48%;新希望为 15.84元/公斤,环比上涨 2%,同比上涨 28%;天邦股份生猪销售均价为 16.85元/公斤,环比上涨 9.84%,同比上涨 37.21%;
            
                    整体来看,生猪养殖企业平均销售价格呈现为上涨趋势,涨幅有所分化。我们认为主要是各龙头企业主要销售区域价格分化所致,2019年 7月受西南、华中地区疫情影响,生猪抛售及低价猪源冲击使得新希望主要的生猪养殖区域山东、四川猪价涨幅受限。
            
                    疫病影响产能大幅下降,8月及以后生猪供给短缺愈发显现2018年 8月我国发生非洲猪瘟疫情以来,疫情致死、扑杀、补栏信心低迷等因素叠加影响下,我国能繁母猪存栏量下滑逐月
            
                    加快,截至 2019年 6月末我国能繁母猪存栏 2376万头,同比下降 26.7%。动态来看,2018年 10月,能繁母猪同比降幅达到 5.9%,已经超过了 5%的预警线,且随后降幅逐月扩大,对应 2019年 8月起生猪出栏量短缺程度逐步增强。同时,由于 2018年 11月起带仔母猪淘汰增多,则出栏生猪的短缺将提前至 2019年 5至 6月,生猪价格亦从 6月起突破 15元/kg,至 7月底快速达到 19元/kg。8月及以后生猪供给短缺愈发显现,我们看好生猪价格的后续上涨。
            
                    投资建议:
            
                    我们继续看好生猪板块后续行情,一线龙头标的对应温氏股份、牧原股份,成长标的对应正邦科技、天邦股份。
            
                    温氏股份:我们预计 2019-2020年温氏股份营业收入分别为 674.53亿元和 793.72亿元,同比增长 17.85%和 17.66%; 归母净利润分别为 90.41亿元和 205.15亿元,同比增长 128.46%、126.91%; PE 为 24.6x 和10.8x,维持“买入”评级。
            
                    牧原股份:我们预计 2019-2020年牧原股份营业收入分别为 216亿元、345亿元,同比增长 61.34%和59.72%;归母净利润分别为 39.69亿元、116.23亿元,同比增长 663.18%、192.87%; PE 为 39.6和 13.5x,维持“买入”评级。
            
                    风险因素:
            
                    生猪价格大幅下跌,猪瘟疫情大幅影响公司存栏生猪。
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