光大证券--石化化工行业海外石化化工龙头半年报系列之一:Covestro,2019Q2业绩同比大幅下滑,环比保持稳定【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    ( 科思创) 是全球最大的聚合物生产商之一, 聚氨酯、 聚醚多元醇、聚碳酸酯和 CAS 都是其核心业务,其业务范围与国内化工行业龙头之一万华化学有着较高的重合度。通过对科思创的跟踪,有助于我们在全球化视角下对上述行业和国内对标公司所处市场环境的理解。
            
                    科思创前身为拜耳材料科技部门, 2015年拆分并独立上市。公司的核心业务包括聚氨酯、 聚碳酸酯和涂料、粘合剂、特殊化学品( CAS) ,其中散布全球的聚碳酸酯产能目前合计达 150万吨,位居全球第一,且即将在中国上海通过脱瓶颈新增 20万吨产能;作为全球第三大 MDI 生产商,科思创 2017年的额定产能为 145万吨,且通过在德国 Brunsbüttel、上海漕泾、西班牙塔拉戈纳基地的扩产计划,将继续保持在聚氨酯行业的巨头地位。
            
                    2019年二季度 EBITDA 同比大幅下滑,环比保持稳定公司 2019Q2的 EBITDA 同比大幅下降,但环比相对稳定, 符合公司的预期。 自 2018Q4以来,公司产品价格整体基本持平,利润率趋于稳定,2019Q2公司核心业务销量增长了 1.1%,表明公司在下游汽车行业弱势的情况下,成功抵御了整个行业的疲软,此外公司经营现金流依旧稳健。
            
                    MDI 市场增长仍然保持正常目前行业的产能利用率处于较低水平,这是由于过去一年中新增的产能所致。 MDI 价格在过去几个月内的波动是短期事件的影响,例如 4月底中国的几套装置的停车检修,以及下游客户的去库存和补库措施。但由于目前行业的波动以及需求前景仍不明朗,所以公司对年内的情况持谨慎态度。中期来看,预计目前的产能过剩将被不断增长的市场需求所吸收。
            
                    对于 TDI 而言,行业依然承受压力在第二季度,尽管行业产能大幅增加,但是利润率并没有偏离低点。
            
                    TDI 价格进一步下行风险有限,因为目前高成本的生产商仅能维持现金平衡。
            
                    风险分析: ( 1) 中美贸易谈判的不确定性; ( 2) 下游汽车、建筑和家电消费继续疲软;( 3) 油价波动对盈利的不利影响。
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