东吴证券--光伏设备行业:山煤国际关于和钧石能源战略合作(HIT电池)回复公告中关键信息解读【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件: 山煤国际能源集团股份有限公司关于上海证券交易所对公司与钧石能源战略合作有关事项问询函发布了回复公告,内容涵盖了公司情况披露、交易对手方情况以及本次项目情况等。
            
                    山煤国际拓展能源产业布局,拟进入光伏电池生产行业: 山煤国际 19年 Q1营业收入 82.08亿元,同比-20.43%,归母净利润 2.21亿元,同比+167.74%。收入减少主要是和公司持续剥离亏损的煤炭贸易业务有关。
            
                    剥离后,盈利指标改善明显,资产质量大幅提升。为应对煤炭价格周期波动较大以及顺应国家大力推进新能源产业的导向,山煤与钧石能源签署《战略合作框架协议》,拟布局异质结( HIT)电池生产制造。
            
                    钧石能源 2019年 HIT电池产能将超 1000MW,产线平均转换效率 23%,具备多项自主研发专利技术和设备,整线自制化达到 90%。 1)钧石能源效率高: 2019年,钧石能源的产能将超 1000MW,产线平均效率 23%,现已成功应用到多家发电站项目。在建的新产线效率将超过 25%。 2)自主研发设备,自制化程度高: 在山煤和钧石 10GW 的 HIT 示范线中,各工艺投资占比分别为 15%(清洗制绒)、 50%( PECVD)、 25%( CVD)和 10%(印刷电镀铜)。钧石能源提供除清洗制绒( YAC 提供)外,其余全部的三道工艺设备,自制化率为 90%,单位设备投资额为 10亿元/GW,初步投产 1-2GW,预计 2020年底实现初步投产。 3) HIT 电池具备转化效率高、双面率高、光致衰减损耗低、设备成本未来降价空间大的优势, 2020年有望成为 HIT 产业化元年。
            
                    钧石能源 HIT 生产线已投入商用,山煤国际布局 HIT 太阳能电池产业进程将大大加快。 此次合作,钧石能源能成为山煤国际合作方的原因,除了自身技术优势外,主要在于其一代 HIT 生产线所生产的光伏组件目前已经成功投入商用,例如富士康廊坊工业园、国电投寿阳电站、天津三星电子屋顶等。目前发电效率良好,高于 PERC 电池。
            
                    钧石能源 2019年上半年营收规模较大,毛利率不高, 研发费用投入应该很大, 需要继续观察公司在山煤项目的新设备的研发进展和盈利水平。 根据钧石能源披露的财务数据显示,公司 2019年 H1营业收入为3.00亿元,预计全年增速为 6.28%;毛利润为 0.72亿元,营收占比为24.1%,预计全年增速为 5.68%;净利润为 0.24亿元,营收占比为 7.86%,预计全年增速为 14.7%。 东吴机械观点:公司整体的营业收入规模较大,钧石都是作为整线设备供应商给下游客户提供整体解决方案。目前毛利率不算高,但是按照专用设备商现阶段的情况分析,研发费用投入应该很大(研发费用占比或超过 20%)。需要继续观察公司在山煤项目的新设备的研发进展和盈利水平。
            
                    投资建议: 重点推荐:( 1)【迈为股份】: 电池片设备龙头,从丝网印刷设备向前段设备延伸。受益于 PERC 扩产高峰在手订单充裕,现提前布局 HIT 技术路线并能够提供性价比最高的整线方案,设备自制率达 65%以上,看好后续验证通过后订单落地。( 2)【捷佳伟创】: 产品线广、协同性强的电池设备龙头,传统的优势业务即镀膜设备,在 HIT 最关键的CVD 环节提前布局并具有优势。其他关注【金辰股份】 国内光伏组件设备龙头,电池片设备新进入者。
            
                    风险提示: HIT 产业化进程不及预期风险、光伏行业装机量不及预期
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