国盛证券--投资策略:定义核心资产,误区和标准【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    虽然核心资产这个概念已经耳熟能详,但具体定义与分类仍十分模糊。一种较为主流的分类方式是按行业归类,很多投资者认为核心资产这个概念更偏向于大消费,并且从外资持股的角度也能给予佐证。但我们认为这并非是一个好的分类标准,主要有以下两点原因:A股核心资产偏向消费的根本原因是A股上市公司结构。基于外资全球配置的视角,其重仓的标的应当可以定义为其眼中的中国核心资产。仅从A股市场来看,消费的占比确实一直偏高。然而,中国的核心资产≠A股的核心资产,之所以外资在A股消费远远超配、金融周期成长均被低配,本质原因是A股的上市公司结构:中国各行业龙头中,多数科技龙头并未在A股上市、金融周期龙头多数在AH两地上市、消费龙头则基本只在A股上市。这导致外资配置A股时更偏向消费。
            
                    同行业内部股价表现分化严重。以消费行业为例,将相关的食品饮料、家用电器、纺织服装、休闲服务、医药生物、汽车、商贸零售和农林牧渔这8个一级行业细化至三级行业,并简单选取各三级行业中当前市值最大的公司作为行业龙头,市值最小的公司为行业尾部。可以发现2016年至今消费龙头已录得25.6%的收益,大幅跑赢沪深300指数。与此同时,消费尾部企业却大幅跑输指数。
            
                    --更好的标准:财务指标与行业地位:1)财务指标,包括ROE、经营性现金流增速、业绩波动率。核心资产组合的三大指标相对其他标的具备显著优势。因此,我们可将这个三个指标作为筛选定义核心资产的第一个标准:即高ROE、高现金流、业绩平稳的标的。2)行业地位,即是否是行业龙头。在行业进入存量争夺后,龙头公司有望不断巩固自身“护城河”、扩大市占率,进而收获更好的市场表现。
            
                    总结而言:1、核心资产≠消费,但A股核心资产确实会偏向消费,这是由A股上市公司结构所决定:中国消费龙头多数仅在A股上市,但科技龙头多数不在A股,而周期、金融龙头多数在港股又有更便宜的替代。并且,同行业标的股价表现分化严重。因此,按行业划分核心资产并非好的标准。2、两个标准可以帮助我们更好的定义筛选核心资产。第一个标准是从财务角度出发:即高ROE、高现金流、业绩平稳的标的。第二个标准是公司的行业地位,即行业龙头。即我们认为,可以将核心资产定义为:满足ROE高、现金流好且业绩平稳的行业龙头。
            
                    风险提示:1、宏观经济超预期波动;2、国内资本市场发展不达预期。
b256c64b-314f-4bd3-857c-0f776328bd70.pdf