广发证券--环保行业深度跟踪分析:基金持仓仍处于历史低位,板块业绩反转趋势明确【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    投资组合:碧水源+国祯环保+龙马环卫+瀚蓝环境+联美控股 基金持仓比例仍处历史低位,板块业绩反转趋势明朗业绩观点论引发关注,融资改善预期被低估。碧水源公告三季报,单季度 6营收、归母净利润增速均超过 60%,且现金流则大幅好转,我们此前提出的对于碧水源和整个板块的三季度业绩“拐点论”引发市场更多关注:伴随股权转让+政策红利带来的融资条件改善和自身业务结构调整,我们坚信板块单三季度业绩增速将拐头向上(有基数效应因素),且预计未来 4个季度业绩增速均较为亮眼,行业景气度反转是大概率事件!市场目前对融资改善预期较低,我们预计在中金环境之后,更多更换国有股东的企业将开始享有低利率的融资便利,同时后期在订单获取、资产注入等方面亦值得期待。建议重点关注国企参控股公司碧水源、国祯环保等。
            
                    基金配置:2019Q3末环保股基金配置占比为 0.21%,仍处历史低位,且集中于伟明环保、理工环科、瀚蓝环境等公司。
            
                    三季度预告总结:近期板块 50%以上公司公布三季度业绩预告,板块整体前三季度业绩(归母净利润,剔除部分去年及今年大额亏损公司)同比增长17.6%(2018Q1-Q3增速为 9.5%);单三季度业绩同比增长 22%。其中碧水源、盈峰环境、富春环保等公司单三季度业绩同比增长超过 50%,业绩反转趋势显现;高能环境、维尔利、旺能环境、博世科等前三季度业绩依然保持 30%增长。
            
                    融资改善跟踪:中金环境更换控股权给予无锡国资后,近期发行中票、超短融的利率分别仅为 4.15%、3.64%。
            
                    农村垃圾收运处置建设加速,同时关注危废产能建设及无废城市推进本周生态环境部发布《关于提升危险废物环境监管能力、利用处置能力和环境风险防范能力的指导意见》,提出到 2025年年底,各省和全国危险废物利用处置能力与实际需要总体平衡的总目标,并且推进长三角地区 2020年率先实现无废城市,2022年珠三角、京津冀和长江经济带提前实现。固废领域政策频发,结合垃圾分类政策推进顺利,我们预计整个固废产业链(包括环卫、危废、再生资源、垃圾焚烧等)高景气度在未来几年仍将维持,且固废板块三季报亦表现出良好的业绩增长,同时我们认为不用过于纠结垃圾分类实施难度等问题,更应关注如此高规格的政策力度所带来的收费制度变革(结合焚烧发电政策调整的思路)。
            
                    风险提示融资改善政策出台、执行力度不及预期;EPC 工程结算进度低于预期,运营企业补贴无法按时到位,产能利用率不足。
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