广发证券--商业贸易行业跟踪分析:从值得买三季报看电商导购景气度变化【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    收入利润平稳增长,MAU 稳健上升值得买发布 3Q19财报, Q3单季营业收入同比增长 30.6%至 1.3亿元,归母净利润 1491万元,同比实现扭亏。根据公司披露,3Q18收入基数较低、整体利润为负系 APP 改版、增加人员(2H18销售费用之职工薪酬对比 1H18上升 77%) 、增大爱奇艺资源投放力度三方面因素叠加所致,以上影响在当季基本完成消化。
            
                    参考 QM 数据, 7-9月值得买 APP MAU 同比分别上升 32%/15%/27%,稳健增长,DAU/MAU 基本维持约 22%。根据财报,互联网效果营销平台服务为整体营收增长的主要驱动力。该业务主要包含星罗广告联盟LinkStars 作为第三方对接广告主与媒体联盟产生的服务费、对京东产生的导购收入;1H19该业务的总收入占比达 31.4%,同比增速 152%,Q3或延续高增长态势。
            
                    Q3单季毛利率、费用支出环比基本稳定,现金流同比改善单季毛利率环比下降 0.65pp 至 70.5%,基本保持平稳。Q3单季销售费用同比略下降 1.6pp 至 3598万元,属常态投入水平,销售费用率同比降8.0pp 至 27.4%(前述原因导致去年同期费用率偏高)。Q3单季研发费用同比增长 11.5%至 2011万元,费用率因收入增长较快,同比下降 2.6pp;
            
                    根据公司招股书,IPO 募集资金主要用于千人千面技术升级,带来研发费用逐期上升。Q3单季管理费用同比增长 77.5%至 2302万元,费用率同比增加 4.6pp 至 17.6%,主要系职工薪酬及自购办公楼折旧费增长所致,金额环比基本稳定。
            
                    Q3经营性净现金流为 4698万元,去年同期为-1464万元,主要系营业收入增长、销售回款额增长所致(Q3应收账款环比下降 3779万元) 。
            
                    关注电商产业链投资机会当前电商依然是最好的红利赛道,也是孵化成长股的优质土壤。用户下沉、品类扩张、数据驱动、组织变革、技术投入,使得互联网电商巨头始终引领着国内商业的变革,同时也培育了一批电商服务公司和电商驱动品牌。电商产业每一年都给予市场新的认知迭代,我们长期看好这一高速增长又持续变化的赛道;伴随电商巨头生态体系的成长,品牌电商、电商服务、内容电商、线上线下融合等细分领域有望涌现小而美的投资机会。
            
                    风险提示电商及其他导购平台对流量的争夺加剧,获客成本上扬;下游客户集中度高,客户在产业链中议价权较强,核心客户的经营策略变动或引起值得买收入的大幅波动;消费偏好变化,既有导购形式对用户吸引力下降。
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