光大证券--2019年A股上市公司三季报总结:继续看好:中小创业绩如期改善【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    2019年前三季度全A盈利增速较中报小幅提升。2019年前三季度全A归母净利润同比增速分别为:全A(7.28%)、A股非金融(-1.32%)和A股非金融石油石化(0.51%),环比提升0.06、0.13和1.13个百分点。全A营收增速仍呈现下滑,毛利率较中报小幅下降。A股非金融非油前三季度营收增速下滑0.16个百分点至8.03%,毛利率下降0.17个百分点至19.43%。三季度GDP增速继续走低与营收增速下降一致,而虽CPI与PPI剪刀差扩大,但更多呈现结构性特征,未对毛利率持续改善形成支撑。销售利润率、资产负债率、资产周转率下降导致单季ROE环比走低。
            
                    板块方面,中小创盈利增速改善,主板盈利增速继续下滑。2019年前三季度主板(剔除金融两油中兴通讯)盈利同比-0.56%,环比下降0.91个百分点。中小板盈利增速转正,同比增4.45%,提升5.48个百分点。创业板盈利同比下降3.60%,较中报的-20.52%降幅大幅收窄;创业板剔除扰动项后同比上涨2.56%,也较中报提升6.73个百分点。创业板收入增速提升,而主板和中小板收入增速继续小幅下降。创业板毛利率基本持平,净利率环比二季度提升主要受益于期间费用率的下降;中小板毛利率和净利率下降,三季度盈利增速改善可能更多来自低基数。
            
                    大小公司盈利增速分化延续,500亿市值以上公司盈利增长较快。500-1000亿市值上市公司2019年前三季度归母净利润同比增长17.9%,为各市值区间最高,环比提升5.8个百分点;市值小于200亿公司盈利继续负增长,盈利正增长公司比例与市值呈现单调正相关关系;而2018年上半年盈利高基数效应消退使得市值小于100亿公司盈利增速降幅有所收窄。
            
                    全A非金融部分现金流改善延续,资本开支增速仍下降。全A非金融2019年前三季度经营活动产生的现金流量净额占营业收入比例继续提升,销售回款情况较好的行业包括家电、电子元器件、传媒、计算机、农林牧渔。全A和各板块资本开支同比增速下降,企业投资意愿仍然有限,农林牧渔和食品饮料资本开支同比增速提升较大。
            
                    行业层面,金融、必需消费行业继续充当增长稳定器;可选消费、TMT盈利降幅有所收窄,出现改善;周期上、中游盈利增速和毛利率下降幅度较大。归母净利润同比增速前5的行业是农林牧渔(74.3%)、非银金融(73.2%)、国防军工(21.6%)、机械(21.4%)和食品饮料(19.0%),钢铁、传媒、汽车、化工盈利增速跌幅较大;盈利增速连续两季度提升的行业是家电、银行、电子。盈利能力方面食品饮料、家电行业ROE继续领跑,农业、机械、电力及公用事业、电力设备毛利率环比提升且ROE同比改善。整体来看,周期中游轻工制造、机械、电力设备盈利能力改善显著;消费行业表现分化,农业指标出现较全面改善,汽车收入和利润降幅收窄;金融中银行和非银盈利增速都有提升;TMT营收增速放缓,利润降幅收窄,其中电子行业(半导体)改善较为明显。
            
                    风险提示:1、国内通胀超预期上升;2、国内经济超预期下行;3、中美贸易摩擦反复。
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