安信证券--新三板策略报告:新三板股东户数提升至什么水平,换手率或可与港股比肩【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    “科创”概念+股权分散,三板活跃领跑新三板指数榜。2019 年以来,在新三板主要指数中,三板活跃指数涨幅领跑,截至最新,三板活跃指数的区间涨幅达到20.34%,三板研发涨幅次之(14.39%),显著高于新三板做市指数同期8.56%的涨幅。
            
                    “科创”概念拉动,部分三板活跃指数成分股涨幅较大:新三板活跃指数成分股中,西部超导、久日新材、凌志软件、金达莱、先临三维、联赢激光、君实生物7 家公司皆已申报科创板上市,新眼光、仁会生物、伯朗特、赛特斯4 家公司拟申请科创板上市,以上11家公司2019 年以来的平均涨幅达到59.54%,超过同期三板活跃指数整体20.34%的平均涨幅? 活跃指数成分股股权分散,基本面向好下二级市场表现积极:2019年以来,新三板活跃指数单个成分股平均股东户数达到431 家,平均换手率达到14%,领跑各大指数。从基本面来看,新三板活跃指数成分股2018 年平均营收达到12 亿元(+16%),平均净利润达到1.08 亿元(+12%)。对比之下,基本面同样向好的三板龙头、三板消费等指数成分股,未在二级市场呈现明显的积极表现,对比三板龙头、三板消费的成分股,平均单个企业分别拥有95 户、57 户的股东,对应的平均换手率为皆为1%。股权分散为活跃交易创造条件,随着基本面改善,市场能做出及时有效反应,更易展现公司真实价值。
            
                    投资者数量不足使当前新三板股权分散度低,平均仅45 个股东。截至2017 年末,根据股转公司数据,新三板机构投资者账户数共5.12 万户,个人投资者共35.74 万户。扣除掉新股挂牌过程中,老股东和董监高以个人股东开户形式存在的账户,我们估测出新三板自然人投资者目前实际数量或仅为16 余万户。从股东户数来看,A 股公司平均每家股东户数高达5.1 万户,平均年化换手率超500%,而新三板公司平均每家股东户数仅45 户,平均年化换手率仅4%。A 股市场的股东户数和市值的分布呈现放射状图形,股权分散程度比较均匀,而新三板呈现较强的一级股权市场属性。如要发挥新三板的二级市场交易属性,还需提升股权分散度,增加股东户数,当前投资者数量和成熟市场相比或明显不足。
            
                    新三板股东户数需要达到的门槛300 以上或才发挥相应属性?按股东户数来进行区间划分,可以看到股东户数在300 户以上的公司,每个区间对应的平均换手率皆在11%以上;当股东户数小于300 户,每个区间的平均换手率随着股东户数呈明显的递减趋势:股东户数在200~300 户之间的公司平均年化换手率为8.47%,在100~200 户之间的公司为6.68%,在50~100 户之间的公司为5.74%。我们以齐鲁银行、华强方特、山水环境、龙泰家居为例进行同业比较,可以看到当股东户数较少、股权分散度较低时,与A 股可比公司的估值差更为显著。
            
                    风险提示:流动性不足,统计口径误差。
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