华金证券--煤炭板块三季报总结及年报前瞻:板块盈利延续增长,但隐忧犹存【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    煤炭板块盈利延续增长,有效税率降低贡献较大: 2019年前三季度 27家煤炭上市公司合计收入 7687.94亿元,同比增长 7.00%,实现合计归母净利 818.55亿元,加权平均同比增长 12.15%; 利润得以增长的主要原因是费用的控制和有效税率的降低。 1-3Q 板块毛利率为 28.91%,同比下降 2个百分点,管理费用率、财务费用率合计下降 1个百分点,有效税率同比下降 2.52个百分点, 使得整体利润率得以同比提升 0.59个点至 10.65%。 2019年第三季度合计实现收入2579.88亿元,环比下降 4.81%;实现归母净利 288.06亿元,环比增长 7.08%。
            
                    财务杠杆持续下降,盈利质量有所下滑: 板块杠杆率则仍延续了 2016年以来的下降趋势, 2019年前三季度 27家公司加权平均资产负债率为 48.42%,较上年同期下降 2.5个百分点。 随着行业景气的见顶和下游盈利能力的恶化,煤炭板块盈利质量有所下降, 2019年三季度 26家煤炭上市公司应收账款总额占收入的比重为 8.73%(加权平均),较 2018年底上升 3个百分点, 经营净现金流入是归母净利的 1.73倍, 2018年这一数据为 2.38倍。
            
                    上市公司量价、业绩表现分化: 从公布季度产、销量的 18家上市公司合计产量增长 6.83%,但产量有增长的公司仅 7家;价格方面,上市公司由于合同煤锁定比例较高,整体均价同比下跌 0.25%, 远低于行业水平, 公布量价数据的 18家煤炭公司中,销售均价上涨的 10家,煤价上涨的公司以东部沿海公司居多。
            
                    26家煤炭上市公司中盈利同比增长的公司有 17家,排名前 5位的为神火股份、永泰能源、新集能源、山煤国际、平煤股份; 2019年 Q3归母净利润环比增长的公司有 12家,增长幅度前 5名的公司分别为神火股份、新集能源、永泰能源、冀中能源和中国神华。
            
                    Q3基金减持煤炭股: 2019年 Q3煤炭公司整体遭到机构减持,进入重仓的煤炭公司家数由 Q2的 18家下降到 12家, 获得基金增持的公司有 7家,其中山煤国际、新集能源为新增重仓配置的公司。
            
                    预计板块 2019年全年业绩延续小幅增长, Q4单季度环比下降: 10月份以来,煤炭坑口价格同比、环比均表现为下滑,特别是喷吹煤和无烟煤下滑幅度较大,前期相对坚挺的焦煤价格也出现环比下行。 Q4为钢铁消费淡季, 叠加秋冬环保限产, 加之地产新开工预期的下行, 预计焦煤补跌的可能与空间较大。此外,Q4大部分公司通常集中计提大修费用,管理费用的高企也将吞噬利润。综合以上,我们预计煤炭上市公司 Q4业绩环比小幅下行,全年业绩在前三季度的基础上仍有可能延续小幅增长势头。
            
                    建议配置防御性品种: 近三个月煤炭板块持续跑输市场,跌幅为 7.93%,跌幅
            
                    居各板块之首,明市场已经对行业景气下行有比较充分的预期。行业需求终端房地产行业新开工的下降及见底前行业底部仍难确认,但本轮周期不同以往之处在于供应的产地高度集中化、小煤矿数量大幅减少和安全、环保政策影响的常态化,上述因素导致产量相对需求的变化调整相对迅速,煤价下跌幅度有望低于上轮周期,同时区域性的供需不平衡加剧,部分新增煤炭调入地区可能会出现价格高地。
            
                    我们维持行业同步大市-A 评级,建议选择区域市场供应相对紧张、低业绩弹性、高分红的防御类品种,相对看好中国神华、露天煤业和盘江股份。
            
                    风险提示: 经济下行幅度与持续时间超预期;环保、安全、进口政策变动、重大安全事故。
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