光大证券--银行业流动性周报第27期:货币政策预期出现分化,且看11月5日MLF到期如何操作【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    1. 货币政策预期出现分化, 5日 MLF 到期操作具有指示意义
            
                    受国庆假日因素影响,本周 TMLF 操作依然未能落地。 我们认为, 11月 5日 MLF 将有 4035亿元到期,届时央行的操作模式将对市场预期产生较大影响。 综合来看,央行有三种操作模式:一是“ MLF+TMLF”组合操作;二是“ MLF 续作+利率下调”;三是“ MLF 续作,利率不变” 。
            
                    在上述三种模式中, 我们更倾向于央行采取模式一,货币政策既保持了定力,又通过结构性安排降低了银行体系负债成本,还有助于推动 11月 LPR 报价继续下移。 在当前“类滞涨”经济环境下,我国货币政策面临多重目标,如稳定通胀预期、稳增长、优化信贷结构、降低实体经济融资成本以及保持人民币汇率稳定等。在货币政策工具箱中, “ MLF+TMLF”组合操作的兼容性更强。
            
                    2. 国库定存中标利率创 2017年以来新低
            
                    本周央行开展了 600亿元国库定存操作,期限为一个月,中标利率为3.2%,较前一期下降 10bp。 对此我们认为: 一是国库定存利率是随行就市形成的,并非央行主动引导; 二是价格信号已由货币市场端向存款端传导;
            
                    三是目前 1M 结构性存款利率保持在 3.3%左右, 在各家银行对高成本负债吸收意愿并不强。
            
                    3. 本周流动性充裕,央行暂停公开市场操作,资金利率趋于下行
            
                    本周随着缴税高峰期的消退,以及月末财政支出的启动,市场流动性回归合理充裕。一是央行暂停公开市场操作,累计实现资金净回笼 5900亿元;二是资金利率趋于回落; 三是存单发行价格受结存置换等因素影响进一步小幅上行。
            
                    4. 地方债配置性价比较高, 与信用债利差可能进一步拉大
            
                    长期地方债经税收还原后的收益率可达 4.70%,且资本占用仅为 20%,明显高于同期限 AAA 级信用债 4.37%的收益率。当前银行体系地方债配置性价比较高,将会对高等级信用债形成置换挤压效应, 4季度地方债等品种与 AAA 信用债利差可能进一步拉大。
            
                    5. 10月信贷投放季节性缩量,四季度信贷投放或将超去年同期
            
                    10月对公信贷增长并不弱, 零售贷款一如既往保持强劲增长态势, 广义房地产信贷受比例控制增量收缩。 四季度信贷投放大概率会高于去年同期水平。 从宏观政策面看,在投资需求与融资需求良性循环引导下,四季度固定资产投资有望边际企稳,我们对四季度对公领域信贷投放并不悲观,而住房按揭贷款投放则可能出现缩量。从银行层面看,目前利率仍处于下行期, LPR 在 11-12月份存在下调空间,适度加大信贷投放力度既是落实国家相关政策的客观要求,也有助于维持自身经营效益的稳定。
            
                    6. 风险提示: 中美经贸谈判出现反复,政策刺激作用低于市场预期。
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