东吴证券--纺织服装行业:临近年底关注成长股估值切换,贸易摩擦一年期满龙头再成长【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    上周周报针对三季报的表现,我们将目光聚集在了展现出韧性的龙头身上,除了持续关注的体育国货双龙头安踏体育&李宁、以及羽绒服国货龙头波司登,本周继续梳理板块内成长标的、制造龙头及低估值标的的投资机会。
            
                    临近年底关注成长股估值切换。板块内增长最快的三个个股为比音勒芬、开润股份、南极电商,前三季度业绩增速分别为51%/37%/34%,单三季度业绩增速分别为64%/39%/ 37%。尽管市场对这三个标的的长期成长目前均有诸多疑虑,但这些疑虑已经对这些标的的估值形成了显著压制。在此基础上,我们认为,比音勒芬仍将凭借行业红利与自身的多年沉淀延续快速增长;开润股份在串联新制造与新零售孵化新品牌的路上仍将高奏凯歌;南极电商仍是当前电商环境下最有效率的线上零售组织模式。这些公司凭借行业红利与竞争优势所取得的增长大概率能转化成投资收益贡献。我们预期比音勒芬、开润股份、南极电商2020年将取得28%/34%/29%的业绩增长,对应市盈率分别为15/23/17X,临近估值切换时间点,需要重点关注。
            
                    贸易摩擦一年期满龙头再成长。在贸易摩擦满一年后,即使贸易环境没有改善,优质制造龙头同比也将恢复增长,若贸易环境改善,龙头们或许还将展现出一定弹性,建议密切观察制造龙头19Q4与20Q1的业绩表现,重点推荐申洲国际、天虹纺织,关注华孚时尚、百隆东方、鲁泰A等。
            
                    低估值品牌龙头Q3分化,优秀报表持续得到市场嘉奖。板块最为优质的报表来自地素时尚,公司18年以来直营体系零售改革成效显著,19年前三个季度单季收入增速分别达到14%/15%/19%,Q3直营渠道可比同店增长达到13%,叠加毛利率提升和单店效率提升带来的费用节约,单季度净利润增长达到23%,周转效率和现金流也维持在高水准,这样的报表表现在疲弱的环境下持续得到市场嘉奖,三季报发布后股价上涨11%,当前对应19年/20年市盈率16/14X,在高分红比例的支撑下,公司是价值投资首选。森马服饰由于零售环境承压叠加发货节奏变化,歌力思由于Edhardy业务结构调整,两个代表性标的三季报均出现了一定波动,因而股价上也发生较大幅度回调,估值又回到历史偏低位置。我们认为,两个公司均是各自领域具备竞争力的代表性龙头企业,在往后业绩再度得到证明时,估值终将得到修复。
            
                    对于板块四条投资主线,重新汇总如下:
            
                    1、以体育服饰为代表的大众消费品龙头竞争优势带来的集聚效应,首推安踏体育、波司登、李宁。
            
                    2、低估值+稳健增长,优质龙头品牌正处在价值洼地,推荐地素时尚、森马服饰、歌力思。
            
                    3、优质成长股的年度估值切换,对应标的包括比音勒芬、开润股份、南极电商等。
            
                    4、贸易摩擦一年期满,优质制造龙头将重拾增长,需要重点监测。
            
                    风险提示:宏观经济增速放缓导致终端消费疲软;原材料价格波动。
512a4f44-0e20-4586-a3f9-48eafc0bd4e9.pdf