国盛证券--轻工制造行业:交易性波动导致山鹰、太阳尾盘下跌,行业基本面持续向好【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    山鹰纸业、太阳纸业股价尾盘下跌,预计与26日MSCI国外指数型基金调仓举动有关,属交易性波动。我们认为山鹰和太阳尾盘下跌主要受到MSCI被动型基金调仓影响,行业和公司基本面并未发生异常变化,基本面持续向好,继续推荐废纸系产业链相关标的。
            
                    废纸系价格上升趋势延续,自成品纸提价后,上周废纸开始提价。国废价格9月中旬触底2033元/吨,9~11月震荡上行至2084元/吨,从底部提价50元/吨。箱板纸价格8月触底3860元,9~11月共提价6次至4060元/吨,从底部提价落实200元/吨。瓦楞纸价格8月触底3207元/吨,8月底~11月共提价9次至3370元/吨,提价落实163元/吨。
            
                    Q4旺季箱瓦纸需求修复,产业链库存低位,预计涨价行情延续至农历新年后。废纸系产业链各环节库存均处于低位,Q4旺季催化下需求持续修复,9~11月纸价上提顺畅,Q4纸厂吨净利有望提升150元左右。11月玖龙、理文相继发布春节停机函,预计纸厂将持续维持低库存运行,进一步制造成品纸涨价预期,预计本轮提价将延续至20年农历新年后。
            
                    2020年废纸缺口有望显现,箱瓦纸价格将上涨。废纸政策17年开始趋严,18~19年废纸进口量相较于17年累计预计减少2241万吨,考虑其他渠道替代,实际废纸纤维减少量2306万吨,占到全国需求总量的30%。16~19年行业内经历了一个完整的库存周期调整,18~19废纸缺口未显现是因为产业链库存下降消耗这部分纤维减少量。19年库存去化完毕,20年失去库存缓冲,需求较19年修复,并且在补库预期下,20年原材料供应缺口预计接近1000万吨。预计供求矛盾将在20年凸显,国废和箱瓦纸价格将出现上涨,利好拥有小部分外废配额、已经提前海外布局废纸浆和其他原材料的企业。
            
                    受制于原材料供给,20年成品纸供求紧张,造纸环节利润中枢有望上移。20年箱瓦纸实际可输出产量将受到原材料供应量的影响,由于废纸供应量出现下滑,预计20年成品纸供应量进一步下滑,造纸环节出现供求紧张时,上游涨价将顺利向下传导,并且受到需求大于供给影响,造纸环节的利润中枢将上移。并且从历史数据来看,纸价和原材料价格上升周期,吨纸盈利将增加。
            
                    20年废纸系涨价过程中,产业链相关标的将受益,首先推荐山鹰纸业,持续推荐太阳纸业、玖龙纸业、理文造纸、合兴包装。
            
                    风险提示:原材料价格波动,下游需求不及预期,项目建设不及预期,废纸进口政策的不确定性。
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