长城证券--交通运输行业周报2019第49期:BDTI重拾升势,短期运价难以证伪【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    油轮运价重拾升势,旺季景气无法证伪。本周VLCC TD3C-TCE报收近10万美元/天,自两月前从30万美元/天回落后重拾升势。本次运价超预期上涨一方面是季度原因,Q4随着气温下降燃油需求上升油运进入传统旺季带动运价常规上行;另一方面是此前海能制裁与伊朗油轮事件催化所致,9月26日中远海能的子公司大连油运受到美国制裁,约26条VLCC运营受到限制,而中远海能运力占比近6.5%,位居世界第一,受制裁运力占比超过3%,短期供需关系的失衡拉动油运市场运价暴涨。我们认为,当前油运板块处于中长期周期性上行且短期易超预期阶段,中长期看自2018年Q2油运周期触底后行业运力供给增速持续处于低位,但需求端受世界经济低景气度影响也较为低迷,供需两弱状态下大量运力转为海上浮仓,剩余可用运力也多采用低速航行,行业运价处于小幅提升状态,具体表现为2019年淡季不淡,而未来若石油进口部分自中东转至美国,3倍的运距拉长将大幅提升油运需求,供需关系有望继续边际改善。而短期看,当前油运旺季叠加部分运力退出市场,旺季运价维持高位仍是大概率事件,短期处于高景气无法证伪阶段。若中美经贸协商取得阶段性进展,大宗采购协议提升原油进口将进一步提升明年的运价预期。若2020年VLCC平均运价维持景气线40000美元/天,不考虑制裁制裁情形下海能与招轮可实现盈利约25亿元,运价每上涨10000美元/天,盈利增加12亿左右。若2020年VLCC平均运价60000美元可实现业绩约50亿元,对应当前PE招轮不足8倍,海能不足5倍,整个板块处于中长期供需关系大概率边际改善,短期处于旺季叠加阶段性运力短缺,运价高位维持阶段,运价下行风险较小,使得高景气短期内无法证伪。中长期仍需观察中美协商与贸易情况,但短期已经具备一定的参与价值,建议关注VLCC运力全球第一、未受制裁利润释放顺畅的招商轮船。
            
                    风险提示:贸易战传导致使宏观经济下行,油价、汇率大幅波动。
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