太平洋--各行业周观点12月8日【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    国内:央行货币政策操作很克制,难以解读为转向偏松以稳经济增长。近期两个事件值得关注。一是本周五央行超额续作到期MLF;二是10 月底票据市场利率开始出现一波快速下行。深思两个事件内在的联系,或可更清晰的把握货币政策的意图。通常票据市场利率也应实际反应资金的供需情况,与同期shibor 走势理应同趋势变动。但票据略有不同的是,其可在商业银行信贷投放意愿不足时,为信贷冲量。因此,票据市场利率往往在经济强刺激或“资产荒”时与shibor 出现背离。
            
                    如10-11 年、15-16 年。此次二者再次出现背离,应与被动“资产荒”有关。即房地产、地方政府融资被压制后,商业银行被动陷入投无可投的局面。限制资金进入此类优质资产,反而鼓励进入高风险的民营、小微企业。更为重要的是,强压打破高风险对应高收益的投资信条,要求商业银行非对称性降息。由此,若央行真的有意偏松,稳定经济增长。在仍以间接融资为主的情况下,应最起码为商业银行对等减负,让其敢投、愿投。但新扩容的对等降息的MLF,并不足以弥补商业银行每月的信贷资金投放。另外,相对“便宜”的MLF 更多的进入了国有大行,这对受结构性存款规范影响较大的中小商业银行来说,非对称性降息的负面影响更大。因此,央行此类象征性的操作,不宜过度解读。再换个思路思考,货币政策作为总需求政策,在经济周期波动时逆周期调节更为有效。而在经济趋势性下行过程中,若继续宽松,反而是经济调结构的阻力。由此判断,货币政策也不应再宽松。本周央行超额续作MLF,净投放1125 亿。R007 周均下行28BP 至2.49%,DR007 周均下降24BP 至2.31%。
            
                    政治局召开年内最后一次讨论经济的会议,一般年内第四次讨论经济是对第二年的方向性把握。此次会议最大的变化是新增了“保稳定”的表述,引发了市场的关注。我们认为保稳定主要的指向不是经济总量问题,我们认为更多的是在防风险的基础上以及外部环境更为复杂化的情况下,提防局面风险向全面风险蔓延。对于基础设施建设的提法,我们认为更应关注结构性的变化,对于总量的提升不应有过多的幻想。甚至可能在财政指标上出现大幅不及预期的情况。财政部3 日发布《关于切实加强地方预算执行和财政资金安全管理有关事宜的通知》。要求不得将资金存放与地方政府债券发行等挂钩。再次强调,在预期明年的财政状况时,应优先考量财政债务的风险,其次才是稳增长。
            
                    在今年隐性债务风险化解的过程中,监管部门已允许融资平台公司债权人将到期债务转让给AMC。相应地,AMC 将继承原债务合同中的还款承诺、还款来源和还款方式等权益。对于地方隐性债务处置,出台的措施越多,反而证明问题不小,应重视可能违约风险。
            
                    农业农村部:要抓紧修改完善《土地经营权流转管理办法》等相关配套法律法规和政策措施。“三块地”流转速度2020 年预期将加快。我们坚持认为这是未来5 年中国经济唯一的抓手。
            
                    国外:美国决定加征巴西及阿根廷的钢铝关税。且为回击法国的数字税,美将对进口自法24 亿美元的产品加征关税。此举措可能引来欧盟的整体反击。特朗普在伦敦出席北约峰会时,提及对朝动武的可能性。美众议院通过对特朗普的弹劾法案。
            
                    特朗普近期再次陷入窘境,可能带来其对华政策的短期缓和。值得关注。
            
                    日本为应对提高消费税的影响,推出1200 亿美元的经济刺激方案。风险提示:地方隐性债务暴雷的风险。
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