渤海证券--A股市场2020年投资策略报告青萍末,待长风【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    2019年良好的开局令经济下行的担忧明显缓和,股市伴随乐观情绪的激活出现显著反弹,然而中美贸易争端再度加剧以及“调结构”关注度的抬升,令经济的疲弱再度席卷而来,股市也随之进入到持续的区间震荡。2020年在 A 股估值已趋于合理的背景下,机构化浪潮和股票供给增长的对冲令估值的推动力趋弱,市场能否走出震荡区间,有赖于业绩能否克服经济的下行,而主导行情的发展。
            
                    就经济环境而言,2020年外需有望伴随全球增长的恢复而得到改善,顺差仍将保持。
            
                    内需方面,在高杠杆压力难消退下,消费继续承压,而 2020年上半年较高的通胀水平则成为支撑社零名义增速的重要因素。房地产面临“房住不炒”大原则,且施工面积后续增量的萎缩,将令房地产投资进一步下行;制造业在净利润率持续低位下徘徊态势难以改变,但库存周期的临近亦有望对制造业投资形成支撑。
            
                    就政策而言,财政方面,在经济内生性需求不足下,政府成为补足需求的支柱,以基建投资为抓手的财政支出加力在 2020年是最需重点关注的因素,且随着财政乘数的下降,未来进一步通过政府、特别是中央政府的加杠杆行为稳增长将不可避免。
            
                    货币方面,尽管供给所导致的 CPI 高涨对货币放松的牵制有限,但是在需求不足下,货币宽松效果不佳,再加上我国信用市场的二元结构,全面的降准降息更加无法有效解决“融资难融资贵”这一结构性问题。因此,在需求扩张乏力的情况下,货币政策的逆周期调节更多地是为积极的财政政策提供助力,以提升财政刺激效果。
            
                    市场方面,A 股虽将在 2020年继续承受经济的下行压力,但在库存周期开启、逆周期调节加力和头部公司盈利改善的预期下,业绩压力有望缓解。估值端,在 A 股估值回到相对合理的区间后,未来估值的变化,将更多依赖供求关系的变化。资金端,A 股的机构化趋势将得以延续,股票供给端,减持、新股发行和再融资将提升股票供给,供需关系预计总体趋向均衡。 因此在对未来 A 股市场的展望上,我们认为 2020年 A 股的业绩因素将主导变动方向,市场的空间将取决于业绩企稳后,预期改变所带来的再配置过程,我们预判 A 股在 2020年将整体呈现震荡缓涨的态势。在风格判断上,我们倾向小盘股有更好的博弈空间,小盘股的业绩验证过程将推升板块行情。
            
                    而以沪深 300为代表的蓝筹板块,估值总体趋于合理,将延续其配置价值。
            
                    行业配置方面,基于明年 A 股市场的结构性机会将继续主导,在配置方面,我们建议关注两条主线:一是强势板块的延续,寻找今年累计涨幅改善居前,且明年有望通过业绩的确定性释放而进一步上涨的行业,建议关注 5G 终端设备、应用等 5G 后周期行业;二是弱势板块的反转,选择明年有望迎来业绩拐点的行业,如传媒、新能源汽车中上游产业链。主题性机会方面,建议关注高股息和国改主题的投资机会。
            
                    风险提示:中美贸易摩擦升级,国内经济下行超预期,改革不及预期
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