平安证券--电力设备行业2020年度策略报告:向新而生,繁荣的顶点or起点【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    2020年电新行业的增长确定性较强,与以往阶段式脉冲不同的是,行业的中长期成长因素正在显现,反映为补贴依赖的显著下降、产品终端竞争力的持续提升,新能源汽车、风光、工控等板块均有望实现从量变到质变的跨越。综合考虑业绩成长性以及可持续性,我们依次看好新能源汽车、光伏、风电、工控板块,推荐细分板块龙头企业。
            
                    新能源汽车:开启长线增长空间。预计2020年全球新能源汽车销量有望超过300万辆,同比增长超过40%,其中国内销量有望达到180万辆,同比增长50%;增长的实现短期仍倚赖于政策端和车企端,预计2020年国内补贴退坡有望相对温和,自主品牌仍将重点依托运营市场,而合资车型在双积分约束下将贡献主要增量,其市占率有望提升至25%,达到45万辆水平;中长线看,随着一线车企精品车型的加快推出,以及三电成本的持续下降,2023年后A级乘用车有望实现购买端油电平价。预计2020年国内动力电池装机量有望达到90GWh,三元动力电池组不含税售价将下降至0.77-0.85元/wh区间,相比2019年均价降低10%左右,毛利率或将下降至25%以下。头部动力电池企业的竞争将更多集中在对增量市场的争夺,而增量市场主要由一线车企来推动。电池材料降价压力有所缓解,产品升级进程加快,如三元高镍化替代和电解液新型添加剂应用等。
            
                    光伏:需求有望快速增长,竞争格局优化。2019年国内光伏装机大幅下滑,但海外市场提供明显支撑,推动全球需求稳步增长。综合考虑竞价、平价、户用、领跑者、扶贫、特高压配套及示范项目,我们预计2020年国内需求有望达到40GW,增幅超过40%,国内市场需求有望迎来反转。
            
                    预计2020年海外新增装机有望达到90-100GW,全球新增光伏装机有望达到130-140GW,增幅20%左右。制造环节竞争格局优化,市场集中度明显提升,硅料、电池片等环节盈利水平有望回升,单晶和双面组件有望成为结构性趋势。
            
                    风电:抢装下的繁荣与不确定性。在抢装推动下,估计2020年国内新增装机有望进一步提升,2019年国内风电新增装机超过25GW,2020年新增装机有望达到35GW。受益于风机招标价格上涨、钢材等原材料价格震荡下行以及出货规模大幅增长带来的费用率压缩,预计2020年风电制造环节盈利水平有望改善。2021年,陆上风电项目储备依然丰富,估计超过64GW,海上风电增长确定性强,但部分陆上项目受政策影响较大,导致2021年国内总需求存在一定的不确定性。
            
                    工控:OEM需求有望改善,低压电器成长可期。目前工控行业仍处于需求调整的底部阶段,预计2020年整体增速达到5%,其中项目型市场有望保持较高景气度;OEM市场随中美贸易争端的缓和,下游需求有望改善,其中光伏/3C制造设备有望率先回暖。低压电器行业预计在2020年整体仍将保持较好的景气度,从下游需求来看,地产进入竣工周期和5G基站开启大规模建设推动的需求增长具备较高确定性,具有性价比优势的国内低压电器头部厂商有望显著受益于增量需求。
            
                    投资建议:建议重视板块从预期到业绩的多重共振。受政策、基数等多方面因素影响,2020年电新行业的增长确定性较强,与以往阶段式脉冲不同的是,我们认为行业的中长期成长因素正在显现,反映为补贴依赖的显著下降、产品终端竞争力的持续提升,2020年新能源汽车、风光、工控等板块均有望实现从量变到质变的跨越,维持行业“强于大市”评级。综合考虑业绩成长性以及可持续性,我们依次看好新能源汽车、光伏、风电、工控板块,推荐细分板块龙头企业。新能源汽车方面,推荐开启全球化布局的动力电池龙头宁德时代,以及受益于海外动力电池供应链的当升科技、璞泰来、新宙邦等;光伏板块有望进入新一轮的景气上行周期,风电板块量利齐升可期,推荐制造龙头隆基股份、通威股份、明阳智能、日月股份等;2020年工控行业有望迎来复苏,推荐工控龙头汇川技术以及低压电器领域的良信电器和正泰电器。
            
                    风险提示。1、宏观经济下行风险。如果宏观经济下行超预期,可能导致工控行业需求不及预期以及电力需求增速下滑。2、产业政策变动风险:如果国家对2020年实现新能源汽车产销200万辆的目标态度软化,可能导致政策出台力度低于预期。风电、光伏政策属性较强,国内现有政策的改变都有可能影响2020年装机规模。3、技术路线替代风险:新能源汽车、光伏均处于技术快速变革期,如果以钙钛矿、异质结为代表的新兴技术产业化进程超出预期,将对现有行业格局产生显著影响。4、原材料价格上涨风险:刚果主要钴矿开发企业调整金属供给及价格将显著影响国内三元材料体系价格,影响产业链盈利水平;如果钢材价格出现大幅上涨,将影响风电制造产业链的盈利水平。5、贸易保护加剧风险:2020年中美贸易争端未如预期呈现缓和;其他主要市场效仿美国和印度并对我国光伏产品征加关税。6、现金流紧张和坏账风险:部分新能源汽车主机厂经营困难,相关供应商可能存在坏账风险。风电、光伏补贴缺口不断扩大,运营主体应收账款持续增长,可能影响产业链的现金流状况。
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