广发证券--火电行业2020年投资策略:火电估值底部,逆周期盈利向上,估值存在修复空间【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    火电估值降至历史新低,存在修复空间。取消标杆电价改为“基准+浮动”机制政策出台后,市场担心上网电价下调,火电板块股价回调较多,PB和ROE出现明显背离,PB估值确创新低,隐含了市场对于未来火电盈利能力下滑的极度悲观的预期。我们认为市场预期过于悲观,综合考虑电价、煤价、利用小时等因素,火电2020年盈利将继续提升,从中长期的维度也具备提升的条件,火电板块存在较大估值修复的空间。
            
                    电价短期下调空间有限,中长期市场化电价盈利修复。短期我们认为2020年火电上网电价降幅仅为3-4厘/千瓦时,主要基于:1.预计2020年新进入市场化的电量约10%左右;2.增量市场化的电价不会低于存量市场电价;存量市场化电价大概率不会下降。从中长期角度看,电价市场化后电价回归商品属性,考虑目前行业供需较好,行业集中度高,火电盈利将修复,五大集团的资源整合和落后产能淘汰进一步明确该趋势。从美国电力市场看,电价市场化后,美国电力公司仍维持10%左右较为稳定的ROE水平。
            
                    成本端煤价继续承压,利用小时或将改善。伴随着煤炭行业固定资产投资加速、先进产能释放,煤炭供给有望维持宽松;加之重点电厂库存高企,动力煤缺少价格上涨的基础,我们预计2020年动力煤价格仍将中枢下行。利用小时方面,我们预计2020年水电或将高位回落,提振火电利用小时。
            
                    火电低估值、逆周期盈利向上。火电行业具备逆周期的属性,在经济增速下行期,煤价下跌带来盈利提升超过利用小时下行的不利影响,火电板块整体盈利呈现逆周期盈利提升的特点,加之火电板块在估值底部,存在修复空间。优先选择港股的行业龙头华能国际电力股份、华电国际电力股份和A股行业龙头华能国际和华电国际,及区域供需格局较好的二线品种,如内蒙华电、京能电力、皖能电力等。
            
                    风险提示。电价下调风险;煤价上涨风险;装机投产不及预期;利率上行风险。
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