中银国际证券--轻工行业2020年度策略:掘金景气改善行业,优选壁垒稳固个股【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    三条主线选择投资机会,B端看需求放量和格局改善,C端看竞争壁垒2020年我们认为应当从三条主线选择投资机会,第一是需求放量带来的景气改善机会,看好房地产精装修、办公直采、5G 消费电子、新型烟草相关产业链企业,重点关注帝欧家居、晨光文具、盈趣科技、劲嘉股份、裕同科技;第二是行业格局改善带来的龙头成长机会,看好造纸、金属包装等子行业,重点关注太阳纸业、奥瑞金;第三条是To C 行业选择竞争优势显著的企业,看好家居、文具、生活用纸、化妆品中的优质公司,重点关注欧派家居、顾家家居、中顺洁柔、丸美股份、珀莱雅。
            
                    造纸:原材料短缺加剧,龙头优势凸显19年由于供需格局的区别,浆纸系和废纸系走势分化明显。若贸易争端缓和、出口复苏,废纸系包装纸需求有望回暖,20年废纸进口额度将进一步减少500万吨以上,将带来更大的原材料缺口,国废价格有望明显回升;20年浆纸系需求有望维持弱复苏,全球木浆需求Q3起有所复苏,浆库存有所下降,国际浆价有望企稳。龙头公司的海外原材料布局优势将逐渐体现,持续享受超额利差。推荐太阳纸业,关注山鹰纸业、博汇纸业。
            
                    包装:关注金属包装行业整合和5G 消费电子放量包装行业集中度呈现提升趋势,具备多元化能力的头部企业表现出更佳的成长能力。金属包装二片罐行业在奥瑞金并购波尔、昇兴整合太平洋后,CR4达到70%,行业16年后产能规模扩张告一段落,行业供需和竞争格局都有优化,20年有望延续19年以来的景气改善,重点关注奥瑞金。
            
                    5G 商用元年已经启动,明年有望迎来大量换机需求,消费电子包装企业将受益,重点关注裕同科技。
            
                    家居:竣工复苏有望拉升需求,短看精装渗透,长看强者恒强。
            
                    住宅竣工面积自19年Q4起同比转正,有望明年持续回暖,以弥补前期新开工高增长的缺口,交房量的增加将对明年家居建材的需求形成拉动。需求上,精装修业务量将同步或率先于竣工数据反应,家居零售需求将在竣工数据回暖后续的一年内陆续体现。因此,短期来看,工程渠道受益于精装房加速渗透,增速领跑全渠道,大宗业务占比大的企业具备更强弹性,头部房企精装供应商增长确定性高;长期来看,国家调控房市决心坚定,地产长周期拐点已现,行业竞争将逐渐加剧,流量碎片化下获客成本增加,具备卓越管理能力、稳固的渠道和品牌优势的龙头企业有望胜出。toB 精装修业务,看好帝欧家居、志邦家居,关注江山欧派;toC 零售端长跑冠军,看好家居龙头欧派家居、顾家家居。
            
                    新型烟草:国内市场有望在监管完善后放开四季度蒸汽式电子烟在国内外经历了监管风波,国内市场线上已经停售;IQOS 在美国市场正式开售,国内对于加热卷烟也进行积极储备,明年烟草总局体制改革后,新型烟草的监管将进一步完善,有望迎来国内市场的放开。看好劲嘉股份、盈趣科技,关注集友股份。
            
                    消费类轻工:优选竞争优势个股文娱用品:阳光采购政策下,办公集采维持高景气,消费升级促使文具价值重塑,领军企业在渠道、产品等优势下持续长大,长线看好龙头晨光文具 。
            
                    生活用纸:渗透率保持快速提升,看好产品不断延伸、渠道优势显著的中顺洁柔。
            
                    化妆品:国内化妆品行业自17年起保持高景气,人均消费量仍有翻倍以上空间,国产品牌占比不断提升,关注渠道和产品具备优势的丸美股份、珀莱雅。
            
                    评级面临的主要风险 地产竣工不达预期;房地产调控进一步收紧;造纸新产能释放较多;宏观经济进一步下行,中美贸易摩擦反复;新型烟草政策低于预期。
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