国信证券--非金属建材行业投资专题:“新均衡”下,水泥板块估值仍有较大提升空间【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    “新均衡”持续印证,行业高景气平稳运行,企业分红潜力十足
            
                    2016年以来水泥行业进入“新均衡”状态,行业供需轧差逐步收敛并保持微幅震荡,价格上涨,企业盈利快速回升并在2018-2019年维持高位运行。叠加供给严控的背景,水泥行业资本支出整体趋于保守,资债结构不断优化,行业经营活动净现金流得到大幅改善,现金创造能力加强,企业分红意愿明显提升。我们判断,行业未来运行“稳定仍是主基调”,未来持续稳定高分红可期。
            
                    利率处于下行通道,高股息比价优势逐步显现
            
                    2018年以来,我国宏观经济面临下行压力,全球经济增长放缓后今年多国开启降息大潮,为我国货币政策调控打开空间。今年我国货币政策整体呈现边际放松迹象,今年央行实行三次降准,下半年央行多次小幅下调LPR、MLF和OMO利率,发挥逆周期调节和结构引导作用,国内利率下行有望成为未来投资者面临的中长期环境。根据我们测算,自去年下半年,水泥行业样本企业股息率已逐步超越10年期国债收益水平,2019年行业平均股息率约3.7%,资产比价配置优势凸显。
            
                    资本市场加快开放,持续高分红企业更受青睐
            
                    随着中国资本市场对外开放的步伐加快和国际化进程提速,外资流入A股市场速度加快,未来仍然存在较大空间。在此背景下,国际投资者具有更低的资金成本,A股市场中持续稳定高分红的企业有望更加受到青睐,高股息率企业投资优势进一步凸显。
            
                    利率长周期下行背景下,水泥板块估值仍有较大提升空间
            
                    展望2020年,水泥行业需求端有支撑,供给冲击有限,供求轧差有望继续保持需求微幅正缺口的状态,叠加错峰生产常态化以及环保、停产等供给边际调节,预计全年行业价格运行将继续保持高位区间震荡运行,“稳”依旧是行业运行的主基调。若偏“稳”的行业运行趋势延续,预计相关龙头企业高股息的状态有望保持,叠加利率长周期下行以及资本市场逐步开放引入海外“较便宜”资金的宏观背景,高分红企业的配置价值凸显。此外,我们认为水泥板块龙头企业估值仍处低位,龙头溢价尚未完全发掘,未来有较大提升空间。基于上述分析,我们推荐海螺水泥、华新水泥、万年青、塔牌集团、祁连山、冀东水泥。
            
                    风险提示:①企业资本开支超预期;②企业分红规模不及预期;③行业运行超预期下行。
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