中泰证券--银行业角度看12月社融数:口径调整原因&看好一季度社融【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    社融口径再次调整的原因。1、将“国债”和“地方政府一般债券”纳入社会融资规模统计,与原有“地方政府专项债券”合并为“政府债券”指标。2、目前政策比市场更担心经济,房地产不刺激是约束条件;预计2020年政府部门适当加杠杆,是“托底经济”的重要手段。口径的调整更能反映财政作用,数据呈现也较好。
            
                    看好一季度社融。政策是对经济预期是差的,所以政策目前对社融供给是友好的:货币环境、专项债、金融监管等。而市场预计经济会阶段性见底,社融需求不会太弱。所以社融的供求两端在1季度都会比较好。
            
                    12月社融结构分析:信贷支撑社融。支撑12月社融超预期的仍是信贷供给量的回升;表外融资与直接融资有所减弱。1、12月信贷供给再度回升,基建的发力也是支撑点。2、委贷持续缩量、但由于去年同期是低位,增量较去年同期为净增;信托贷款或受集中到期影响、缩量再度增加。3、债券融资方面,规模增长平稳,由于去年同期高基数,新增较去年同期下降较多。
            
                    信贷结构分析:结构良好,中长期信贷需求回升的持续。支撑12月新增信贷的有居民按揭回升、企业中长期信贷需求回升的持续。1、居民按揭贷款自11月有所回暖、12月趋势持续;居民短期贷款也在边际缓慢回升。2、新增中长期信贷仍维持较去年同期正增长,基建融资需求回暖;银行信贷投放前置也在一定程度驱动。企业短贷季节性稍有回落。3、票据融资增量与短贷同步回落,另对应去年同期冲量高基数、增量同比负增较多。4、非银信贷12月新增511亿,较去年同期下降1007亿元。
            
                    风险提示事件:经济下滑超预期。金融监管超预期。
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