新时代证券--银行行业2019年12月金融数据点评:信贷回升和统计口径扩容推动社融高于市场预期【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    信贷投放总量较多,结构显著改善。2019年全年信贷投放总量较多,结构进一步优化。2019年全年人民币贷款增加16.81万亿元,同比多增6439亿元。分部门看,在房贷推动下住户部门贷款增加较多,全年新增7.43万亿元,其中,短期贷款增加1.98万亿元,中长期贷款增加5.45万亿元;非金融企业贷款新增9.45万亿元,其中,短期贷款增加1.52万亿元,中长期贷款增加5.88万亿元,票据融资增加1.84万亿元;非银行业金融机构贷款减少933亿元。全年16.81万亿元的信贷投放总量远远高于历史同期,从结构去看,中长期贷款占比上升,达到67.37%;其中居民中长期房贷和企业新增的中长期贷款是主要推动力量,可见实体融资需要开始回暖。
            
                    信贷回升和统计口径扩容推动社融高于市场预期。12月社融新增2.1万亿元,比市场预期高将近5000亿元,推动2019年全年社融增量达到25.58万亿元,比2018年同期多3.08万亿元:一是人民币贷款显著回升。其中,12月信贷同比多增1488.35亿元,推动社融总量超市场预期。二是非标融资有所回暖。12月非标融资减少1455.92亿,同比少减219.48亿元,对社融继续保持正贡献;三是直接融资继续发力。其中,新口径下企业债券净融资2625.49亿元,同比少增1269.77亿元;非金融企业境内股票融资432.16亿元,同比多增301.77亿元。四是社融统计口径扩容。央行进一步完善社会融资规模统计,将“国债”和“地方政府一般债券”纳入社会融资规模统计,与原有“地方政府专项债券”合并为“政府债券”指标,叠加国债和地方政府债,2019年12月政府债券新增3738亿元,同比多增286.41亿元。
            
                    企业预期改善和财政支出力度加大促进货币派生。12月M2同比增长8.7%,显著回升主要原因在于:一是年末财政支出力度依然较大。根据wind数据统计,12月财政存款为-10786亿元,比2018年同期多减414亿元;这说明年底政府加大财政支出力度。二是存款显著增加,促进了信用派生。其中,居民新增存款比2018年同期增加3705亿元,企业新增存款比2018年同期增加3705亿元,非银金融机构存款比2018年同期增加2249亿元,推动了信用派生。M1增速回升说明连续两个月PMI回升,企业预期改善,主动投资意愿增强;同时地产销售稳定增长推动居民中长期贷款转化为企业活期存款,M1增速也较上月显著回升。
            
                    投资建议:银行板块的配置价值逐步显现。12月在央行加大逆周期调节力度下,企业信贷高于市场预期,同时,叠加非标融资下行幅度低于市场预期,社融统计口径扩容,推动社融总量大幅高于市场预期,预计2020年社融增速将继续保持平稳,社融整体规模将达到27.6万亿元。依然呈现前高后低的特征。2020年一季度央行货币政策将维持宽松,降准已经落地,普惠降准和下调LPR依然可期。企业在补库存需求拉动下,资金周转速度加快,销货款回笼速度回升,推动了经营景气度显著回升。整个银行板块营收增速将会有所回升,迎来估值修复行情,银行板块的配置价值逐步显现。
            
                    风险提示:经济下行压力增加,企业盈利下行,资产质量大幅恶化;金融监管政策超预期;中美贸易摩擦升温。
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